思摩尔国际：国金证券-思摩尔国际-6969.HK-H1雾化基本盘已现改善，期待HNB后续亮眼表现-250716

投资标的：思摩尔国际（6969.HK） 推荐理由：公司雾化电子烟业务在海外市场受益于对非法产品的打击，预计盈利能力持续回升。

同时，HNB业务逐步推进，未来增长潜力显著，具备稀缺性和确定性，维持“买入”评级。

- 思摩尔国际2025年上半年营业收入同比增长18%，净利润预计下降，但整体收入表现优异，利润环比改善。

- 海外对非法电子烟的打击力度加大，推动雾化电子烟业务回暖，HNB业务也有望贡献增长。

- 公司具备稀缺性和确定性，预计2025-2027年EPS逐年提升，维持“买入”评级。

思摩尔国际（6969.HK）在2025年上半年的业绩预告中，预计实现营业收入60.13亿元，同比增长18%。

预计净利润为4.435-4.41亿元，同比下降35%至21%，中枢增速为-28%。

其中，第二季度净利润预计为2.5-3.5亿元，同比下降27.1%至增长1.6%。

股权激励费用同比增加1.8亿元，调整后的净利润为6.88-7.87亿元，同比下降9%至增长4%，中枢增速为-2.5%。

公司在雾化电子烟业务方面表现优异，受益于海外对非法产品打击力度加大。

美国市场FDA新局长上任后，严厉打击非法电子烟，并计划向FDA拨款2亿美元以支持打击非法产品，合规市场扩容趋势明显。

欧洲市场也在收紧监管，英国已全面禁售一次性烟，预计换弹式销售将回暖。

在加热不燃烧（HNB）产品方面，Glohilo目前在塞尔维亚和日本仙台试点销售，虽然贡献有限，但未来有望带来增长。

整体来看，雾化产品结构改善与HNB增量贡献将有助于盈利能力的持续回升。

公司预计2025-2027年的每股收益（EPS）分别为0.21元、0.42元和0.58元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为94倍、48倍和34倍，维持“买入”评级。

风险提示包括海外对非法产品监管力度低于预期、新品拓展不畅以及汇率大幅波动。