盐津铺子：西南证券-盐津铺子-002847-品类红利释放，25年实现开门红-250423

投资标的：盐津铺子（002847） 推荐理由：公司在2024年实现高增，核心品类魔芋和鹌鹑蛋稳步增长，渠道拓展顺利，电商及新渠道表现突出。

预计未来盈利能力提升，随着高毛利品类和渠道成熟，业绩成长性具备支撑，给予“买入”评级。

- 盐津铺子2024年营收同比增长28.9%，归母净利润增长26.5%，25Q1业绩超预期，受益于品类红利释放。

- 核心品类魔芋和鹌鹑蛋表现突出，渠道拓展稳步推进，电商及经销渠道实现高增。

- 预计2025-2027年归母净利润将持续增长，给予2025年36倍估值，目标价109.44元，维持“买入”评级。

盐津铺子（002847）发布了2024年年报和2025年一季报，2024年实现营收53.0亿元，同比增加28.9%；归母净利润6.4亿元，同比增加26.5%。

2025年第一季度实现营收15.4亿元，同比增加25.7%；归母净利润1.8亿元，同比增加11.64%。

2024年公司在渠道和品类的共同推动下实现了高增长，第四季度受益于春节备货的延续。

分品类来看，2024年辣卤零食、深海零食、烘焙薯类、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食、果干坚果的营收分别为19.6亿元、6.8亿元、11.6亿元、3.0亿元、5.8亿元和4.8亿元，分别同比增长32.4%、9.1%、17.3%、39.1%、81.9%和81.5%。

其中，核心品类辣卤魔芋实现营收8.4亿元，同比增加76.1%。

公司专注于健康化的魔芋和鹌鹑蛋品类，核心单品稳步增长。

分渠道来看，2024年直营商超、经销及新渠道、电商的营收分别为1.9亿元、39.6亿元和11.6亿元，分别同比下降43.7%、增长34.0%和增长40.0%。

公司主动收缩直营渠道，同时经销和电商渠道保持稳健增长。

毛利率方面，2024年为30.7%，同比下降2.9个百分点；2025年第一季度为28.5%，同比下降3.6个百分点，主要受低毛利率渠道和产品占比提升影响。

销售费用率在2024年为12.5%，持平；2025年第一季度为11.2%，同比下降1.8个百分点。

管理费用率在2024年为4.1%，同比下降0.3个百分点；2025年第一季度为3.4%，同比下降0.8个百分点。

净利率在2024年为12.1%，同比下降0.4个百分点；2025年第一季度为11.5%，同比下降1.6个百分点。

公司聚焦品类变革，强化品牌建设，预计2025-2027年归母净利润分别为8.3亿元、10.2亿元和12.0亿元，EPS分别为3.04元、3.74元和4.39元。

给予2025年36倍估值，对应目标价109.44元，维持“买入”评级。

风险提示包括原材料价格波动、渠道拓展不及预期、新品开拓不及预期及食品安全风险。