贵州茅台：中邮证券-贵州茅台-600519-收入利润略超预期，全年有望实现稳健增长-250506

投资标的：贵州茅台（600519） 推荐理由：公司2025年一季度收入和利润略超预期，预计全年实现稳健增长。

毛利率和净利率保持高位，直销渠道占比提升，系列酒促销力度加大，未来三年收入和净利润均有望实现9%以上增长，具备良好的投资价值。

- 贵州茅台2025年一季度收入和利润均略超预期，毛利率有所下降，主要受系列酒增速影响。

- 公司预计2025年营收增长约9%，归母净利润也将实现稳健增长，股息率为3.63%。

- 风险因素包括食品安全、需求不及预期及批价波动等。

贵州茅台（600519）2025年一季度实现营业总收入514.43亿元，同比增长10.67%；营业收入506.01亿元，同比增长10.54%；归母净利润268.47亿元，同比增长11.56%；扣非净利润268.5亿元，同比增长11.64%。

毛利率为92.11%，归母净利率为52.19%，分别同比下降0.62和上升0.42个百分点。

税金、销售、管理、研发和财务费用率分别为13.93%、2.91%、3.73%、0.05%和-0.55%，同比变化分别为+1.56、+0.45、-0.7、-0.01和+0.5个百分点。

销售收现561.44亿元，同比增长21.37%；经现净额88.09亿元，同比下降4.12%。

合同负债87.88亿元，同比减少7.35亿元，环比减少8.04亿元。

茅台酒和系列酒收入分别为435.57亿元和70.22亿元，同比增加9.70%和18.30%。

直销和批发收入分别为232.20亿元和273.60亿元，同比增加20.19%和3.93%，直销占比提升至45.91%。

国内和国外收入分别为494.61亿元和11.19亿元，同比增加10.33%和37.53%。

"i茅台"实现收入58.70亿元，同比增长9.88%。

国内和国外经销商数量分别为2174个和109个，环比净增加31个和5个。

公司预计2025年营收目标增长约9%，预计2025-2027年营业收入分别为1900.38亿元、2090.91亿元和2307.04亿元，归母净利润分别为941.51亿元、1039.63亿元和1150.80亿元。

若2025年按75%分红率计算，对应当前股价股息率为3.63%。

对应EPS为74.95元、82.76元和91.61元，当前股价PE为21倍、19倍和17倍。

风险提示包括食品安全风险、需求不及预期风险和批价大幅波动风险。