晶苑国际：天风证券-晶苑国际-2232.HK-成长清晰且稀缺-250824

投资标的：晶苑国际（2232.HK） 推荐理由：公司2025年上半年营收和净利润均实现稳健增长，毛利率持平或略增，显示出良好的生产效率提升。

面对美国关税影响，公司积极拓展欧洲及亚洲市场，加快产能扩张和升级，未来增长潜力大，维持“买入”评级。

- 晶苑国际2025年上半年营收12亿美元，同比增长12%，净利润1亿美元，同比增长17%。

- 公司将优先把握欧洲及亚洲市场增长机会，并加快越南工厂的现代化升级。

- 预计2025-2027年营收将达到27亿、30亿和33亿美元，维持“买入”评级，风险包括产能紧张和关税变动。

公司晶苑国际（2232.HK）在2025年上半年实现营收12亿美元，同比增长12%；净利润1亿美元，同比增长17%。

毛利率保持在20%，净利率提升至8%，同比增长0.3个百分点。

分产品来看： - 休闲服营收3.4亿美元，同比增长11%，占比28%，毛利率21%，同比增长0.7个百分点； - 运动户外服营收3.1亿美元，同比增长12%，占比26%，毛利率21%，同比略降； - 牛仔服营收2.6亿美元，同比增长10%，占比21%，毛利率16%，同比略降； - 贴身内衣营收2.1亿美元，同比增长10%，占比17%，毛利率21%，同比增长1.3个百分点； - 毛衣营收1亿美元，同比增长29%，占比9%，毛利率20%，同比下降2.2个百分点。

公司计划每股派发中期股息2.1美仙，分红比例为60%。

在应对美国对全球贸易伙伴实施的大规模对等关税的背景下，公司将重点把握欧洲和亚洲市场的增长机会。

越南是其全球生产网络的核心，占总产量的超过60%。

公司将进一步提升越南工厂的现代化和当地垂直供应链建设，并评估在欧洲周边设立新生产基地的可行性。

公司在去年大幅扩招员工，新增约1万名雇员，并在2025年上半年后期继续增聘约4000名员工，以提升整体产能。

通过产能扩充和生产效率优化，公司有效应对了高额美国关税带来的影响。

公司维持盈利预测，预计2025年至2027年营收分别为27亿美元、30亿美元和33亿美元；归母净利分别为2.3亿美元、2.7亿美元和3.1亿美元；对应的每股收益（EPS）分别为0.08美元、0.09美元和0.11美元。

风险提示包括产能紧张、关税变动和终端品牌销售波动等。