柳工：西南证券-柳工-000528-24Q1业绩超预期，混改变革+国际化持续推进-240411

投资标的：柳工（000528） 推荐理由：公司业绩超预期，海外业务快速增长，盈利能力显著提升；国内工程机械更新需求有望向好，公司混改变革和国际化持续推进，有望形成较强业绩支撑，未来三年归母净利润复合增长率35%，给予“买入”评级。

1. 柳工2023年业绩超预期，海外业务增长明显，盈利能力提升。

2. 公司混改变革和国际化持续推进，有望形成较强业绩支撑，未来三年归母净利润复合增长率35%。

3. 给予公司2024年20X目标PE，目标价12.80元，首次覆盖，给予“买入”评级。

1. 公司2023年实现营收275.2亿，同比+3.9%；归母净利润8.7亿，同比+44.8%。

2. 公司2024Q1预计实现规模净利润4.6-5.4亿，同比增长45-70%。

3. 公司海外业务实现营收114.6亿，同比+41.2%，占比达41.7%，海外市场毛利率为27.74%，高于国内的15.88%。

4. 公司各产品、国内外毛利率提升，费用管控能力强，综合毛利率为20.8%，同比+4.0pp，净利率为3.42%，同比+0.98pp。

5. 公司2024-2026年归母净利润预测为12.5、16.4、21.4亿元，对应EPS为0.64、0.84、1.09元，对应当前股价PE为17、13、10倍，未来三年归母净利润复合增长率35%。

6. 给予公司2024年20X目标PE，目标价12.80元，给予“买入”评级。