小鹏汽车：浦银国际-小鹏汽车-9868.HK-四季度盈亏平衡能见度提升-250522

投资标的：小鹏汽车（9868.HK） 推荐理由：小鹏汽车毛利率稳步改善，预计四季度实现盈亏平衡，交付量有望大幅上扬。

新车型发布及AI投入带来增长潜力，当前估值具吸引力，目标价25.6美元/97.0港元，潜在升幅15%/18%。

- 小鹏汽车在二季度和三季度将推出新车型，预计交付量将大幅上扬，毛利率有望改善至15%-20%区间，实现盈亏平衡。

- 我们重申对小鹏汽车的“买入”评级，将目标价调整至25.6美元和97.0港元，潜在升幅分别为15%和18%。

- 投资风险包括新能源汽车需求增长不及预期、新车型交付表现不佳及上游成本压力等。

小鹏汽车（9868.HK）的投资分析要点如下： 1. 评级与目标价：重申“买入”评级，调整美股目标价至25.6美元，港股目标价至97.0港元，潜在升幅分别为15%和18%。

2. 盈亏平衡：预计小鹏在今年四季度实现盈亏平衡的能见度提升。

3. 毛利率改善：小鹏汽车在一二季度的毛利率已经并将稳步小幅改善，预计下半年随着新车型占比提升，毛利率将明显改善。

4. 销量预期：预计三四季度的交付量将大幅上扬，二季度新老车型切换完成，三季度将发布重磅新车型。

5. 财务表现：一季度收入为158亿元，同比增长141%，环比下降2%。

毛利率为15.6%，同比增长2.7个百分点，环比增长1.1个百分点。

6. 费用控制：费用为35亿元，保持在去年三四季度水平，营业亏损和净亏损均较四季度进一步收窄。

7. 未来展望： - 二季度推出5个年度改款车型，三季度推出全新重磅车型，预计推动2025年下半年和2026年的销量增长。

- 预计四季度整体毛利率达到15%-20%区间。

- 自研图灵芯片车型将在二季度量产，三季度放量。

- 机器人业务与汽车业务的协同，预计2026年进入部分场景应用。

8. 估值方法：采用市销率进行估值，给予2025年汽车销售/服务及其他收入市销率分别为2.0x和4.5x，目标市销率为2.2x。

9. 投资风险：包括新能源汽车需求增长不及预期、新车型表现不佳、上游成本压力、经销模式转换效果不佳、海外扩张进展缓慢，以及自动驾驶持续高投入等问题。