金蝶国际：海通国际-金蝶国际-0268.HK-2025年中报点评：大型企业业务进展亮眼，合同彰显AI应用需求旺盛-250818

投资标的：金蝶国际（0268.HK） 推荐理由：公司大型企业业务增长显著，AI应用需求旺盛，云服务收入高质量增长。

预计2025年营业收入69.98亿元，给予动态PS9倍估值，目标价19.41港元，维持“优于大市”评级。

- 金蝶国际2025年中报显示大型企业业务增长显著，云服务收入和订阅收入均实现高质量增长。

- 公司AI应用需求旺盛，上半年AI合同金额超过1.5亿元，推出多款AI产品以满足市场需求。

- 维持“优于大市”评级，目标价上调至19.41港元，预计未来三年收入和利润持续增长。

金蝶国际（0268.HK）2025年中报显示大型企业业务进展良好，合同金额彰显AI应用需求旺盛。

维持“优于大市”评级，预计2025/26/27年营业收入分别为69.98/79.30/91.55亿元，归母净利润为0.91/2.97/5.60亿元。

采用PS法估值，参考可比公司，考虑到AI业务进展顺利，给予2025年动态PS为9倍，目标价19.41港元（原为17.83港元，+9%）。

2025年中期业绩显示，25H1实现收入31.92亿元，同比增长11.2%；归母净利润亏损0.98亿元，同比缩窄55.1%；经营性净现金流为-0.18亿元，同比改善89%。

云服务收入为26.73亿元，同比增长11.9%；云订阅ARR达37.3亿元，同比增长18.5%；云订阅合同负债达33.7亿元，同比增长24.7%；云订阅收入16.84亿元，占收入约52.8%，同比增长22.1%。

大型企业业务表现突出，苍穹+星瀚合计收入8.45亿元，同比增长34.3%，其中云订阅收入2.76亿元，同比增长41.1%；中型企业的星空订阅收入7.4亿元，同比增长19%；小微企业星辰&精斗云合计订阅收入5.37亿元，同比增长23.8%。

AI合同金额超过1.5亿元，表明企业对AI应用的需求旺盛。

风险提示包括需求不及预期、AI技术及产品不及预期、市场竞争加剧。