财通证券-利率|“看商品做债”的逻辑再探讨-250723

1. “看商品做债”的逻辑需关注大宗商品价格上涨的触发因素是否来自需求侧，以及货币政策是否同步反应。

2. 供给端收缩引发的大宗商品价格上涨可能导致短期债市利率波动，但缺乏总需求共振的物价上涨难以持续。

3. 当前债市不必悲观，股债可以双牛，10年国债在1.7%以上具备充足的配置价值。

债券标的：10年国债 操作建议：积极配置10年国债，认为其在1.7%以上具备充足的配置价值。

理由：1. 当前债市不必悲观，股债可以双牛，股市的上涨逻辑包括低利率、资产荒和充裕的流动性，债市的上涨逻辑则是资产荒、经济现实疲弱和银行间流动性充裕。

2. 大宗商品价格上涨的供给因素可能导致短期内债市利率的扰动，但没有总需求的共振，这种物价上涨难以持续，货币政策不会简单收紧。

3. 如果供给政策没有需求政策的配合，可能导致更严重的收缩效应，从而有利于利率下行。

4. 回顾历史，货币宽松预期始终存在，因此当前环境下债市也不必悲观。