恒瑞医药：西南证券-恒瑞医药-600276-创新驱动业绩增长，BD助力成果兑现-250905

投资标的：恒瑞医药（600276） 推荐理由：公司2025年上半年实现营业收入157.61亿元，创新药销售及许可收入占比高达60.66%。

持续的研发突破和BD合作推动业绩增长，毛利率和净利率稳步提升，预计未来盈利持续增长，维持“买入”评级。

- 恒瑞医药2025年上半年实现营业收入157.61亿元，同比增长15.88%，利润总额和归母净利润分别增长34.63%和29.67%。

- 创新药销售及许可收入占比达60.66%，毛利率和净利率稳步提升，研发费用率有效控制。

- 公司持续推进全球化布局，已完成多笔对外授权，预计未来净利润将持续增长，维持“买入”评级。

恒瑞医药在2025年前二季度实现营业收入157.61亿元，同比增长15.88%；利润总额达到50.51亿元，同比增长34.63%；归母净利润为44.50亿元，同比增长29.67%；扣非归母净利润为42.73亿元，同比增长22.43%。

创新药销售及许可收入为95.61亿元，占营业收入的60.66%，其中创新药销售收入为75.70亿元。

公司确认了来自Merck Sharp & Dohme的2亿美元和IDEAYA的7500万美元的对外许可首付款，直接增厚利润。

毛利率为86.58%，净利率为28.26%，归母净利率为28.23%，利润率稳步提升。

费用率管控良好，研发费用率为20.48%，销售费用率为27.85%，管理费用率为8.15%。

公司在研发管线方面取得了多项突破，报告期内有6款1类创新药和6个新适应症获批上市，5项上市申请获NMPA受理，10项临床推进至Ⅲ期，22项推进至Ⅱ期，15项首次推进至临床Ⅰ期。

公司已覆盖超过25,000家医院和200,000家零售药店，通过学术推广和分销模式推动创新药商业化。

2025年，公司实现了3笔对外授权，包括与MSD的合作、与德国默克的合作和与GSK的合作，预计将推动产品价值最大化。

预计公司2025-2027年归母净利润分别为70.3亿元、87.4亿元和105.5亿元，对应PE为65倍、52倍和43倍。

公司仍然是国内创新药投资首选，维持“买入”评级。

风险提示包括研发及商业化不及预期、行业政策风险和国际化合作不及预期。