同程旅行：财通证券-同程旅行-0780.HK-盈利能力持续提升，用户规模创历史新高-250819

投资标的：同程旅行（0780.HK） 推荐理由：公司盈利能力持续提升，用户规模创历史新高，核心OTA业务稳健增长，尤其是国际业务扩张。

战略聚焦下沉市场，强化供应链和数字化运营，预计未来业绩将持续增长，维持“买入”评级。

- 同程旅行2025年中报显示收入和经调整净利润均实现同比增长，盈利能力持续提升，毛利率和净利率有所增加。

- 核心OTA业务稳健增长，国际业务扩张显著，用户规模创历史新高，非一线城市用户占比超过87%。

- 公司战略清晰，专注下沉市场和数字化运营，预计未来几年净利润将持续增长，维持“买入”评级。

同程旅行在2025年中报中实现了收入90.47亿元，同比增长11.5%，经调整净利润为15.63亿元，同比增长28.6%。

第二季度的收入为46.69亿元，同比增长10.0%，经调整净利润为7.75亿元，同比增长18.0%。

公司盈利能力持续优化，毛利率和净利率均同比增加，第二季度毛利率为65.0%，同比增加0.4个百分点，环比下降3.8个百分点。

OTA（在线旅游代理）业务表现稳健，第二季度OTA业务收入为40.08亿元，同比增长13.7%，经营利润率为26.7%，同比增加2.4个百分点。

酒店收入为11.91亿元，同比增长15.1%，交通收入为18.81亿元，同比增长7.9%，国际机票业务量增长近30%。

度假收入为6.62亿元，同比下降8.0%，主要受东南亚安全问题影响。

用户规模创历史新高，第二季度月均付费用户数为4650万人，同比增长9.2%，年度付费用户超过2.5亿，同比增长10.2%。

非一线城市的注册用户占比超过87%，69%的新付费用户来自中国非一线城市。

公司在微信生态系统中的运营效率提升，80%的月活跃用户来自腾讯小程序。

自有APP的日活跃用户也保持强劲增长，并在五一假期前达到历史最高水平。

公司围绕社会热门活动推出娱乐性营销活动，以增强品牌吸引力。

投资建议方面，公司战略定位清晰，专注于下沉市场，预计2025-2027年归母净利润为23.88亿、30.38亿和37.44亿元，经调整净利润为32.34亿、38.85亿和45.92亿元，对应的PE为14X、12X和10X，维持“买入”评级。

风险提示包括宏观经济波动、行业竞争加剧以及自有渠道开拓不及预期。