金徽酒：民生证券-金徽酒-603919-2025年半年报点评：结构稳步升级，经营节奏稳健-250824

投资标的：金徽酒（603919） 推荐理由：公司持续优化产品结构，高档产品销售增长，区域市场稳步扩张，毛利率提升，费用控制良好。

预计未来营收和净利润稳步增长，分红回购增强市场信心，维持“推荐”评级。

风险包括市场竞争加剧和股东减持风险。

- 金徽酒2025年上半年实现营收17.59亿元，同比增长0.37%，归母净利润2.98亿元，同比增长1.12%。

- 高档产品销售增长显著，省外市场稳步扩张，省内市场略有下滑。

- 毛利率和净利率稳健提升，公司持续优化费用管理，预计未来三年营收和净利润将稳步增长，维持“推荐”评级。

金徽酒在2025年上半年实现营收17.59亿元，同比增长0.37%；归母净利润为2.98亿元，同比增长1.12%；扣非归母净利润为2.90亿元，同比减少4.05%。

在2025年第二季度，公司营收为6.51亿元，同比减少4.02%；归母净利润为0.64亿元，同比减少12.78%；扣非归母净利润为0.58亿元，同比减少27.25%。

产品方面，高档产品（300元以上和100-300元）表现良好，分别实现营收3.80亿元和9.69亿元，同比增长21.60%和8.93%；而100元以下产品营收为3.66亿元，同比减少29.78%。

区域市场上，甘肃省内和省外营收分别为13.34亿元和3.82亿元，省内同比减少1.11%，省外同比增长1.78%。

销售渠道中，经销商销售收入为16.21亿元，同比减少1.21%，互联网销售增长29.30%至0.57亿元，直销收入为0.38亿元，同比减少3.51%。

毛利率方面，销售毛利率为65.65%，同比增加0.53个百分点；归母净利率为16.95%，同比增加0.14个百分点。

费用控制方面，销售费用率为18.96%，同比减少0.20个百分点，管理费用率为9.24%，同比减少0.46个百分点。

合同负债为5.98亿元，同比增长23.88%；经营性现金流为3.21亿元，同比减少7.22%。

公司计划在2025年实现营收32.80亿元和净利润4.08亿元，分别同比增长8.56%和5.11%。

预计2025年至2027年营收分别为30.73亿元、32.58亿元和35.19亿元，归母净利润为3.94亿元、4.22亿元和4.67亿元。

当前股价对应的市盈率为26倍、24倍和22倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括甘肃省内市场竞争加剧、结构升级不及预期以及大股东减持和股权质押风险。