兰花科创：开源证券-兰花科创-600123-公司2024年报&2025年一季报点评报告：Q1价跌致煤炭及煤化工盈利走弱，关注煤炭成长性-250509

投资标的：兰花科创（600123） 推荐理由：公司煤炭产销量同比提升，尽管价格下跌导致盈利走弱，但在建煤炭项目稳步推进，新拍矿井具备长期成长性。

预计未来盈利将逐步回升，维持“买入”评级。

- 兰花科创2024年营收117亿元，同比下降12%，归母净利润7.2亿元，同比下降65.8%，主要受煤炭及煤化工产品价格下滑影响。

- 2025年及2026年盈利预测下调，预计归母净利润分别为3.1亿元和4.6亿元，维持“买入”评级。

- 煤炭产销量同比提升，但吨煤毛利下降，煤化工业务盈利走弱，尿素及己内酰胺价格下跌显著影响利润。

兰花科创（600123）发布了2024年年报和2025年一季报，整体表现不佳。

2024年实现营收117亿元，同比下降12%；归母净利润为7.2亿元，同比下降65.8%；扣非归母净利润为7亿元，同比下降66.8%。

2024年第四季度营收为32.8亿元，环比增长11.4%，但归母净利润仅为0.1亿元，环比下降93%，扣非归母净利润为-0.1亿元，环比下降104.3%。

2025年第一季度实现营收21.9亿元，同比下降3.1%；归母净利润为0.3亿元，同比下降75.3%；扣非归母净利润同样为0.3亿元，同比下降75.6%。

由于煤炭及煤化工产品价格下滑，预计2025-2027年归母净利润分别为3.1亿元、4.6亿元和5.6亿元，分别同比下降56.3%、增长45.7%和增长22.9%。

每股收益（EPS）预计为0.21元、0.31元和0.38元，对应当前股价的市盈率（PE）为32.2倍、22.1倍和18倍。

维持“买入”评级，关注煤炭的成长性。

在煤炭业务方面，2024年煤炭产销量为1385.5万吨和1257万吨，同比变化为+0.4%和-3.2%；2025年第一季度煤炭产销量为368.3万吨和288.7万吨，同比变化为+18.1%和+21.2%。

吨煤售价和毛利均出现下降，2024年吨煤售价为630.7元/吨，同比下降14.7%；2025年第一季度吨煤售价为538.4元/吨，同比下降14.7%。

吨煤毛利在2024年为248.6元/吨，同比下降39.6%；2025年第一季度为207.3元/吨，同比下降22.1%。

在煤化工业务方面，尿素价格下跌导致盈利走弱，2024年尿素产销量为95.1万吨和93.4万吨，同比变化为-1.7%和-4.3%；2025年第一季度产销量为19.6万吨和20.6万吨，同比变化为-11.3%和+6.7%。

尿素单吨毛利在2024年为297.7元/吨，同比下降21.5%；2025年第一季度为6.3元/吨，同比下降98.6%。

己内酰胺的亏损幅度也在扩大。

公司在建煤炭项目稳步推进，新拍矿井有助于未来成长。

风险提示包括煤价下跌超预期、煤炭产量不及预期以及新建产能不及预期。