三棵树：国投证券-三棵树-603737-24年和25Q1家装漆营收持续增长，24Q4起毛利率连续改善-250428

投资标的：三棵树（603737） 推荐理由：公司2024年家装墙面漆营收增长，工程业务改善，毛利率持续提升，2025年一季度业绩大幅增长，现金流显著改善。

预计未来三年收入和净利润持续增长，给予“买入-A”评级，目标价53.90元。

- 三棵树在2024年实现营收121.05亿元，归母净利润大幅增长91.27%，主要得益于费用率下降和减值减少。

- 2025年第一季度营收同比增长3.12%，归母净利润同比增长123.33%，毛利率和现金流均有所改善。

- 公司持续向高端零售转型，拓展新渠道，预计未来三年营业收入和净利润将持续增长，给予“买入-A”评级。

三棵树（603737）在2024年和2025年第一季度的家装漆营收持续增长。

2024年，公司实现营收121.05亿元，同比下降2.97%；归母净利润为3.32亿元，同比增长91.27%；扣非归母净利润为1.47亿元，同比增长234.34%。

2025年第一季度，公司营收21.30亿元，同比增长3.12%；归母净利润为1.05亿元，同比增长123.33%；扣非归母净利润为-1454万元。

2024年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.20元（含税），并以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股转增4股。

2024年现金分红占归母净利润的比例为50.81%。

整体营收下滑主要因工程墙面漆收入下降，而家装墙面漆营收增长12.75%，达到29.67亿元。

2024年，公司销售毛利率为29.60%，其中第四季度毛利率为32.50%，环比改善。

归母净利润的增长主要得益于费用率的下降和减值的减少。

2024年，公司经营性现金流为10.09亿元，同比下降28.37%。

2025年第一季度，公司毛利率为31.05%，同比提升2.67个百分点，主要因原材料采购单价下降。

期间费用率为31.46%，同比下降2.40个百分点。

经营性现金流净流入1.10亿元，同比大幅改善。

公司未来将继续向高端零售转型，拓展新经销商客户，并完善小B渠道建设。

预计2025-2027年，公司营业收入将分别为133.69亿元、146.74亿元和160.16亿元，归母净利润将分别为8.09亿元、9.59亿元和11.25亿元，给予“买入-A”评级，目标价53.90元，动态PE分别为31.7倍、26.7倍和22.8倍。

风险提示包括下游需求不及预期、渠道转型不及预期、行业竞争加剧及原材料价格上涨等。