阳光保险：国联民生证券-阳光保险-6963.HK-首次覆盖报告：砥砺奋进的民营保险集团-250613

投资标的：阳光保险（6963.HK） 推荐理由：阳光保险为综合实力领先的民营保险集团，市场化程度高，业务结构多元，偿付能力充足。

人身险和财产险业务均有良好增长，投资收益率向好，预计未来业绩稳健增长，给予“买入”评级。

- 阳光保险是一家综合实力领先的民营保险集团，股权结构多元，无控股股东，市场化程度高，战略稳定。

- 公司在寿险和财险市场中分别排名第9和第7，偿付能力充足，经营风险低。

- 预计2025-2027年保险服务收入和归母净利润将持续增长，给予“买入”评级，投资价值看好。

阳光保险是一家综合实力领先的民营保险集团，股权结构多元，无控股股东和实际控制人，市场化程度较高。

创始人张维功担任董事长和CEO，有利于公司战略的稳定性和延续性。

公司业务结构多元，产寿险发展相对均衡，2024年阳光人寿和阳光财险的保费市场份额分别位列寿险和财险行业第9和第7名。

阳光保险的偿付能力充足，2024年末综合和核心偿付能力充足率分别为227%和158%。

在人身险业务方面，阳光人寿的NBV（新业务价值）持续增长，负债成本可控，2021-2024年NBV增速分别为+4.3%、+0.1%、+44.2%、+88.0%。

NBVMargin从2020年的9.0%提升至2024年的16.8%。

负债成本方面，2024年阳光人寿的NBV、VIF打平投资收益率分别为2.91%、2.85%。

在财产险业务方面，阳光财险的保费收入从2019年的397.89亿元增长至2024年的478.21亿元，年复合增速为3.7%。

阳光财险的COR（综合费用率）自2022年以来整体处于100%以下，承保盈利水平有提升空间。

公司在提升车险和非车险的定价及风控能力方面积极努力。

在投资方面，阳光保险的固收类金融资产和权益类金融资产占总投资资产的比重分别为72.3%和21.8%。

公司在低利率环境下增加了债券和股票的配置比例，预计2024年净、总、综合投资收益率分别为4.2%、4.3%、6.5%。

投资建议方面，预计2025-2027年保险服务收入分别为679、735、804亿元，归母净利润分别为59、63、67亿元。

考虑到公司坚持价值发展理念和DPS（每股分红）有望稳健增长，给予“买入”评级。

风险提示包括资本市场波动、客户需求放缓、自然灾害超预期和市场竞争加剧。