滔搏：海通国际-滔搏-6110.HK-首次覆盖：库存去化顺利，期待FY26业绩弹性-241223

投资标的：滔搏（6110.HK） 推荐理由：库存去化顺利，FY25Q3销售环比改善，预计FY26业绩弹性较大。

公司采取措施优化库存，毛利率有望改善，加上政策利好消费，未来表现值得期待。

给予“优于大市”评级，目标价3.79港元/股。

- 滔搏在FY25Q3销售环比改善，库存去化顺利，预计FY25末库存将回归健康水平。

- 公司在FY26有望实现业绩弹性，利润率改善，受益于政策利好及费用正杠杆。

- 给予FY2026 PE12倍估值，目标价3.79港元/股，首次覆盖评级为“优于大市”。

滔搏（6110.HK）首次覆盖报告指出，库存去化顺利，预计FY26业绩将具备弹性。

FY25Q3（2024年9月-11月）销售环比改善，总销售金额同比中单位数下跌，较FY25Q2的10-20%低段下跌有所改善。

销售改善主要得益于假期及线上促销的影响，线上渠道收入增长较快，同时公司为优化库存加深了折扣。

FY25H1末，存货同比增长6.4%，存货周转天数上升至148天。

预计FY25末库存将回归健康水平。

展望FY26，在库存健康的基础上，预计公司利润率将改善，叠加政策利好消费和费用正杠杆，业绩弹性将显著提升。

Nike FY25Q2（2024年9-11月）业绩略超预期，收入为123.5亿美元，同比下降9%，毛利率为43.6%。

Nike CEO表示将与核心经销合作伙伴强化关系，并调整NIKEDIGITAL的定位，未来将专注于全价模型。

盈利预测方面，预计FY2025-FY2027公司归母净利润分别为13.25亿、18.00亿、21.52亿元，给予FY2026 PE12倍，目标价为3.79港元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示包括消费者喜好改变、零售环境恶化、行业竞争加剧及品牌合作关系变化。