老铺黄金：国联民生证券-老铺黄金-6181.HK-品牌扩圈驱动营收高增，经营杠杆驱动盈利优化-250729

投资标的：老铺黄金（6181.HK） 推荐理由：公司品牌影响力持续扩大，推动线上线下营收大幅增长；产品持续优化和新迭代支持业绩提升；预计2025H1净利润同比增长约279%-288%，未来高端黄金珠宝市场份额有望提升，维持“买入”评级。

- 老铺黄金预计2025年上半年营业收入将达到120亿-125亿元，同比增长约241%-255%；净利润约22.3亿-22.8亿元，同比增长约279%-288%。

- 品牌影响力扩大和产品持续优化是业绩高增长的主要驱动力，未来门店优化和新渠道拓展将进一步支撑业绩。

- 基于品牌扩圈和高势能门店拓展，公司未来几年的收入和净利润将大幅增长，维持“买入”评级，但需关注原材料价格波动和宏观经济的不确定性。

老铺黄金（6181.HK）发布了正面盈利预告，预计2025年上半年营业收入约为120亿-125亿元，同比增长约241%-255%；净利润约为22.3亿-22.8亿元，同比增长约279%-288%；经调整净利润约为23亿-23.6亿元，同比增长约282%-292%。

业绩高成长的主要驱动因素包括品牌影响力的扩大、产品的持续优化与推新，以及渠道的拓展。

预计2025年上半年经调整净利率同比提升1.9个百分点至19.0%，主要受益于同店增长带来的规模效应。

未来高端黄金珠宝品牌在中国市场的份额有望提升，尤其是依靠品牌创新工艺设计与消费者对黄金珠宝的审美价值认知的变化。

根据预测，2025-2027年老铺黄金的收入将分别为255.17亿元、369.59亿元和470.41亿元，增速分别为200.0%、44.8%和27.3%；归母净利润分别为47.06亿元、68.32亿元和91.13亿元，增速分别为219.5%、45.2%和33.4%；每股收益（EPS）分别为27.25元、39.57元和52.78元。

基于品牌扩圈趋势与高势能门店拓展进度，维持“买入”评级。

风险提示包括原材料价格波动、存货管理风险、宏观经济环境的不确定性以及委托生产商的产品质量控制风险。