中航西飞：国金证券-中航西飞-000768-积极拥抱军民用飞机双景气，盈利能力稳步提升-250429

投资标的：中航西飞（000768） 推荐理由：公司作为军工和民用飞机制造龙头，业绩稳步增长，盈利能力持续提升，受益于军用大中型飞机批产和民机市场双景气。

预计未来净利润稳步上升，具有稀缺性和完整的装备型号谱系，维持“买入”评级。

- 中航西飞2025年一季度业绩稳健，营收84.38亿，同比持平，归母净利润2.89亿，同比增长6.0%。

- 公司军用大中型飞机进入批产收获期，民机项目持续创新，预计未来盈利能力将逐步提升。

- 预计2025-2027年归母净利润将保持增长，维持“买入”评级，风险主要来自军费支出和国产大飞机批产进度不及预期。

中航西飞在2025年第一季度实现营收84.38亿元，同比下降0.2%，环比下降41.4%；归母净利润为2.89亿元，同比增加6.0%，环比增加262.4%。

整体业绩符合预期。

公司作为军工长久期资产和大中型飞机制造龙头，业绩稳步增长。

2025年计划实现营收449.88亿元，同比增长4.1%。

25Q1毛利率为8.2%，同比增加0.2个百分点，环比增加5.4个百分点；归母净利率为3.4%，同比增加0.2个百分点，环比增加2.9个百分点。

公司目标是提升航空装备的成本经济性和质量可靠性，推动全链条协同降本。

在军用大中型飞机方面，公司进入批产收获期，2024年预计母公司营收334.49亿元，毛利率4.6%。

陕飞2024年预计实现营收105.7亿元，净利润3.1亿元，净利率3.0%。

公司在军贸市场的品牌形象持续提升，助力拓展市场。

作为民机关键配套商，公司将受益于国内外民机市场的双景气，特别是C919的批产提速。

公司还在扩大转包生产合作规模，未来有望充分受益于民机市场的高景气。

25Q1经营性现金流为-35.9亿元，同比改善60.7%。

应收款项和预付款项均有所增加，显示公司在积极备货备产。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润为11.95亿元、13.80亿元和16.32亿元，分别同比增长16.78%、15.44%和18.29%。

对应的市盈率为54倍、46倍和39倍，维持“买入”评级。

风险提示包括军费支出不及预期和国产大飞机批产提速不及预期。