乖宝宠物：中航证券-乖宝宠物-301498-成长性再验证，长逻辑望演绎-250421

投资标的：乖宝宠物（301498） 推荐理由：公司2024年和25Q1业绩持续高增长，毛利率提升，品牌和渠道优势明显。

预计未来宠物食品市场将保持高速增长，公司有望通过头部效应进一步扩大市场份额，维持业绩成长性，给予“买入”评级。

- 乖宝宠物在2024年和2025年第一季度实现了显著的业绩增长，验证了公司的成长性。

- 公司通过产能扩建、品牌推广和渠道拓展，持续巩固在宠物食品市场的领先地位。

- 预计未来几年公司将继续保持高速增长，建议“买入”评级，风险主要来自宠物消费和食品安全等因素。

乖宝宠物（301498）在2024年度和2025年第一季度的业绩表现出强劲的成长性。

2024年，公司实现营业收入52.45亿元，同比增长21.22%；归母净利润6.25亿元，同比增长45.68%。

在2025年第一季度，公司营业收入达到14.80亿元，同比增长34.82%；归母净利润为2.04亿元，同比增长37.68%；扣非净利润为1.98亿元，同比增长44.20%。

毛利率方面，2024年销售毛利率为42.27%，同比增5.43个百分点；2025年第一季度销售毛利率为41.56%，同比增0.42个百分点。

费用投入方面，2024年销售费用率为20.1%，同比增3.45个百分点；2025年第一季度销售费用率为17.81%，同比增0.52个百分点。

公司通过自有品牌和直销渠道实现了收入增长，推广费及销售服务费的投入得到了支撑。

在产能建设方面，截至2024年底，集团新建厂区已基本完工，10万吨宠食项目和泰国工厂项目分别进度达到35.4%和52.9%。

品牌方面，公司形成了以“麦富迪”、“弗列加特”为核心的自有品牌梯队，并加大了品宣力度。

渠道方面，2024年公司在第三方平台实现销售收入19.69亿元，占总收入的37.72%，同比增59.33%；直销渠道实现销售收入14.15亿元，占总收入的27.10%，同比增52.69%。

根据德勤的《中国宠物食品行业白皮书》，预计到2026年，宠物主粮、营养品和零食的复合年增长率将分别达到17%、15%和25%。

乖宝宠物已形成较为明显的头部优势，品牌、产品和渠道经营的支撑使其有望持续积累口碑和创新。

投资建议方面，预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.8亿元、9.9亿元、12.6亿元，EPS分别为1.96元、2.48元、3.15元，对应2025-2027年PE分别为51.77、40.87、32.18倍，维持“买入”评级。

风险提示包括宠物消费不及预期和食品安全等风险。