中芯国际：长城证券-中芯国际-688981-渠道备货补库持续，指引Q3营收中值环比+6%，订单至10月底仍供不应求-250811

投资标的：中芯国际（688981） 推荐理由：公司Q2营收好于指引，受益于渠道备货补库，预计Q3营收环比增长5%~7%。

订单至10月仍供不应求，产能紧张，且国内化率提升驱动需求增长。

作为国内晶圆制造龙头，成熟制程技术领先，维持“买入”评级。

- 中芯国际预计Q3营收环比增长5%~7%，主要受益于渠道备货补库和晶圆出货量增加。

- Q2营收22.09亿美元，环比下降1.7%，好于原指引，毛利率为20.4%。

- 公司订单持续供不应求，预计2025年全年营收增速高于行业平均，维持“买入”评级。

中芯国际（688981）在渠道备货补库持续的背景下，指引2025年第三季度营收中值环比增长6%。

2025年第二季度营收为22.09亿美元，环比下降1.7%，好于原指引的4%~6%的下降预期，主要受益于政策影响下渠道加紧备货补库。

毛利率为20.4%，环比下降2.1个百分点，但好于指引，环比下降主要是由于晶圆平均售价（ASP）环比下降6.3%，而产能利用率环比上升2.9个百分点至92.5%。

在工业与汽车领域，2025年第二季度的营收为2.22亿美元，环比增长7%，主要受益于中国工业及汽车需求的显著恢复。

8英寸晶圆收入环比增长6.6%，占比提升导致晶圆ASP环比下降6.3%。

公司预计2025年第三季度营收环比增长5%~7%，中值约为23.42亿美元，毛利率区间为18%~20%。

订单情况显示，至少到10月仍供不应求，产能持续紧张，预计公司2025年全年营收同比增速高于行业平均。

公司维持2025年资本支出（CAPEX）同比基本持平的预期，国产化率提升将驱动网络、存储器和汽车需求增长。

中芯国际作为国内晶圆制造龙头，成熟制程技术领先，预计2025~2027年归母净利润分别为52.35亿、60.26亿和70.33亿元，对应的市盈率（PE）分别为138.2倍、120.1倍和102.9倍，维持“买入”评级。

风险提示包括宏观经济风险、行业竞争风险、供应链风险和技术迭代风险等。