三只松鼠：华鑫证券-三只松鼠-300783-公司事件点评报告：深化供应链布局，推进品类、渠道结构调整-250402

投资标的：三只松鼠（300783） 推荐理由：公司2024年营收和净利润大幅增长，供应链效率持续优化，盈利能力提升。

多品类快速增长，线上线下渠道均表现良好，全球供应链布局助力品牌国际化。

预计未来业绩持续向好，维持“买入”评级。

- 三只松鼠2024年营收106.22亿元，归母净利润4.08亿元，均实现显著增长，盈利能力持续提升。

- 公司通过优化供应链和调整产品结构，推动线下分销和新品投放，预计未来将继续保持高速增长。

- 计划通过全球供应链布局和高端性价比战略实现品牌国际化，维持“买入”评级，预计2025-2027年EPS持续增长。

三只松鼠在2024年年报中显示，公司营收达到106.22亿元，同比增长49%；归母净利润为4.08亿元，同比增长86%；扣非归母净利润为3.19亿元，同比增长214%。

2024年第四季度，公司营收为34.53亿元，同比增长36%；归母净利润为0.67亿元，同比增长33%；扣非归母净利润为0.53亿元，同比增长229%。

在供应链方面，公司持续优化效率，毛利率同比增长1个百分点至24.25%，主要得益于供应链效率的提升和自产比例的增加。

销售和管理费用率分别同比增长0.2个百分点和下降1个百分点，净利率同比增长1个百分点至3.84%。

产品结构方面，坚果、综合、烘焙、肉制品和果干等品类均实现高速增长，2024年各大品类营收分别为53.66亿元、20.17亿元、15.01亿元、9.61亿元和5.82亿元。

公司计划在2025年以调整结构为主要目标，提高日销品的占比，降低年货节的占比。

渠道方面，线上和线下渠道的营收分别为74.07亿元和32.15亿元，同比分别增长50%和49%。

公司继续推进“抖+N”渠道策略，预计2025年将通过新品投放和渠道渗透推动线下分销。

公司还计划推出H股发行，致力于全球供应链的布局，并预计海外柬埔寨工厂在2025年年中投产，泰国工厂正在选址。

盈利预测方面，预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.23元、1.70元和2.20元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为22倍、16倍和12倍，维持“买入”评级。

风险提示包括宏观经济下行风险、线上竞争加剧、社区零食店优质点位竞争加剧、食品安全风险、渠道拓展不及预期以及大单品开拓不及预期等。