珍酒李渡：东吴证券-珍酒李渡-6979.HK-2025年中报点评：珍酒主动纾压，李渡保持稳健-250824

投资标的：珍酒李渡（6979.HK） 推荐理由：公司通过主动控货与场景营销，保持盈利水平稳定，预计2025年下半年收入降幅将明显收窄。

新品大珍的推出及中高端布局有望带来增量贡献，长期看好品牌及品质升级，维持“买入”评级。

- 珍酒李渡2025年上半年营收和净利均出现明显下滑，主要受高基数和市场环境影响，但李渡品牌通过宴席场景营销实现逆周期增长，降幅有限。

- 公司采取主动控货策略，保持渠道稳定，期末合作经销商数量减少，盈利水平相对稳定，毛利率有所提升。

- 预计下半年收入降幅将收窄，核心市场和新品大珍的推广将带来增量贡献，维持“买入”评级。

珍酒李渡（6979.HK）发布了2025年中期业绩公告，2025上半年营收为25.0亿元，同比下滑39.6%；归母净利为5.7亿元，同比下滑23.5%；non-IFRS归母净利为6.1亿元，同比下滑39.8%。

业绩符合此前预告指引。

2025年上半年，公司主动调整以释放压力，适当控货整固渠道。

营收下降的主要原因是高基数、周期下行和Q2场景冲击。

珍酒、李渡及其他品牌收入分别同比下降44.8%、9.4%、47.9%。

李渡通过加强宴席场景营销，拉动次高端及中端产品实现逆周期增长，整体收入同比降幅有限。

期末预收款余额为14.3亿元，同比/环比分别回落3.6/3.3亿元，渠道商数量减少516家（-6.8%）。

盈利水平维持稳定，经调整净利率为24.6%，同比微降0.1个百分点。

毛利率同比上升0.3个百分点，主要因李渡收入占比提升。

销售费率和管理费率分别同比上升0.4和3.1个百分点。

公司计划采取三大战略方针：推出全新旗舰产品大珍·珍酒，深化现有核心产品的区域渗透，强化中高端产品布局。

大珍作为次高端差异化单品，实行“万商联盟”的创新渠道模式，强化商家信心。

盈利预测方面，预计2025~2027年non-IFRS归母净利为12.7、16.1、19.7亿元人民币，对应PE为24.0、19.0、15.5倍。

维持“买入”评级。

风险提示包括宏观修复不及预期、次高端价格及费用竞争加剧、渠道库存消化不及预期等。