珀莱雅：中邮证券-珀莱雅-603605-大单品+多品牌发力，23年&24Q1业绩超预期-240418

投资标的：珀莱雅（603605） 推荐理由：珀莱雅公司在2023年及24Q1业绩均超预期，品牌发力，多品牌矩阵发挥作用，线上渠道持续高增长，毛利率提升，管理费用率优化，盈利能力稳步提升。

预计未来净利润将持续增长，具有投资潜力。

1. 公司2023年及24Q1业绩超预期，主要得益于大单品势能向上带动主品牌高增，多品牌矩阵发力。

2. 公司线上渠道收入占比提高，销售费用率保持提升，毛利率小幅提升，规模效应优化管理费用率，净利率稳中微升。

3. 预计公司未来净利润将保持稳步增长，维持买入评级。

风险提示包括行业景气度不及预期、新品/大单品推广不及预期、净利率下降等。

1. 公司2023年实现收入89.1亿元，同比增长39.45%，实现归母净利润为12.0亿元，同比增长46.06%，扣非净利润为11.7亿元，同比增长48.91%，EPS为3.01元，拟向全体股东每10股派发现金股利9.10元。

2. 2024年一季度公司实现收入21.8亿元，同比增长34.56%，实现归母净利润3.0亿元，同比增长45.58%，实现扣非归母净利润2.9亿元，同比增长47.5%。

3. 公司23年年报及24Q1业绩均超预期。

4. 公司23年毛利率提升0.23pct至69.93%，24Q1毛利率同比继续提升0.08pct至70.11%。

5. 公司23年销售费用率为44.61%，同比上升0.98pct，24Q1销售费用率同比提升3.61pct至46.84%。

6. 23年公司管理费用率为5.11%，同降0.02PCT，24Q1管理费用率同降1.41pct至4.46%。

7. 23年公司资产减值损失减少0.57亿至1.08亿元，23年公司所得税率为17.7%，较22年同期的21.1%有所下降，主要系存货跌价准备、未兑换会员积分等可抵扣暂时性差异产生的递延所得税资产增加，导致递延所得税费用下降。

8. 我们新增2026年盈利预测，预计24年26年公司归母净利润分别为15.0亿元/18.4亿元/22.5亿元，对应PE为27倍/22倍/18倍，维持买入评级。