李宁：光大证券-李宁-2331.HK-2025年中期业绩点评：上半年利润端有所下滑，签约奥委会、强化专业心智-250823

投资标的：李宁（2331.HK） 推荐理由：2025年上半年收入增长3.3%，尽管净利润下滑11%，但公司持续推进“单品牌、多品类、多渠道”策略，签约中国奥委会及NBA球员，强化品牌形象。

预计未来盈利增长，维持“买入”评级。

李宁2025年上半年营业收入同比增长3.3%，但归母净利润下滑11.0%。

公司持续推进“单品牌、多品类、多渠道”策略，签约中国奥委会，强化品牌形象。

维持对公司未来盈利预测，评级为“买入”，但需关注市场需求和竞争风险。

李宁2025年上半年业绩显示，营业收入为148.2亿元，同比增长3.3%，归母净利润为17.4亿元，同比下滑11.0%。

每股收益（EPS）为0.67元，拟派发中期现金红利0.34元，派息率为50%。

毛利率为50.0%，同比下降0.4个百分点，经营利润率为16.5%，同比下降0.2个百分点，归母净利率为11.7%，同比下降1.9个百分点，主要原因是所得税率提升。

从收入渠道来看，电商收入同比增长4.4%，经销收入下降3.4%，直营收入增长7.4%。

公司门店总数净减少0.7%，截至6月末总销售网点数为7534家。

李宁品牌的平均月店效为30万元，九代店数量超过1317家，平均月店效可达32万元。

毛利率下降主要由于渠道结构调整，直营渠道收入占比下降以及促销竞争加剧。

期间费用率为34.0%，同比下降0.2个百分点，销售费用率下降主要因优化渠道布局。

存货账面价值为24.3亿元，较年初减少6.5%，应收账款总额为13.5亿元，较年初增加34.6%。

公司签约中国奥委会，进一步强化品牌专业运动形象，并在跑步和篮球品类上持续发力。

预计2025~2027年EPS分别为1.00、1.18和1.36元，当前股价对应的PE分别为18、15和13倍，维持“买入”评级。

风险因素包括需求疲软、渠道库存消化不及预期、费用管控不当、行业竞争加剧及电商渠道增速放缓。