中邮证券-化债或扰动信贷需求，资金活化水平回升-241216

- 实体经济信贷需求受到化债和地方政府隐性债务置换的扰动，企业信贷改善有限。

- 全球经济分化明显，欧美经济表现不同，我国政策转向适度宽松以支持增长。

- 风险因素包括全球贸易摩擦加剧、地缘政治冲突和政策效果不及预期。

本投资报告的核心要点可以总结为以下几点： 1. 宏观经济环境：全球经济呈现分化趋势，欧美经济表现不一。

美国经济韧性强，小型企业信心指数上升，CPI持续上涨；而欧洲经济疲软，景气度回落，日本经济复苏面临不确定性。

2. 国内政策变化：我国政策环境显著转向宽松，中央经济工作会议提出适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，计划降准降息，财政政策将加大力度以稳增长和扩内需。

3. 信贷需求分析：实体经济信贷需求受到化债和信贷需求扰动的影响，M1与M2的负剪刀差收窄，表明资金活化水平回升。

企业信贷未显著改善，部分信贷需求转向债券融资，同时地方政府的隐性债务置换也影响了企业信贷需求。

4. 未来展望：地方政府的隐性债务置换将持续，短期内可能对企业信贷融资需求产生扰动。

近期金融数据对资本市场的定价参考作用可能减弱，特别是在春节前后的特殊时期。

5. 风险提示：需关注全球贸易摩擦加剧、海外地缘政治冲突升级及政策效果不及预期等风险因素。