华西证券-不负横盘，只争分厘-250518

- 中美关税大幅缓和，市场对贸易预期改善，推动航运价格上涨，但内需依然是经济主要掣肘。

- 短期内，货币政策可能保持稳定，降息预期推迟，资金面稳定性重要。

- 债市维持牛市观点，短期需关注性价比，推荐短端国债和长端农发债。

这份投资报告的核心要点如下： 1. **宏观经济背景**：中美关税大幅缓和，4月出口数据超预期，但PPI同比和新增信贷数据偏弱，导致空头力量占据上风，债市进入防御状态，收益率普遍上行。

2. **关税与贸易预期**：尽管美国对华关税仍在40%左右，但对等关税的降幅超出预期，使中美贸易关系从完全脱钩回归“可贸易”状态，缓解了市场对抗关系的担忧。

3. **基本面分析**：内需增长乏力是当前经济的主要制约因素。

虽然PPI数据好于预期，但同比下降2.7%并不乐观，新增贷款规模低于预期，反映出信贷开门红的透支效应。

4. **政策预期**：外循环压力缓解使市场对基本面表现更加耐心，预计央行在二季度数据出炉后才会重新评估降息的必要性，短期内货币政策保持稳定，可能推出大行存款降息。

5. **资金面分析**：预计资金面不会回到一季度的紧张态势，主要原因包括二季度基本面不支持限制性政策、汇率对货币政策的约束减弱等。

未来一周，资金面稳定性重要，预计利率将在一定区间波动。

6. **债市投资策略**：在震荡期内，建议关注性价比。

短端1-3年国债具备高流动性且息差水平高，适合投资。

中端5-7年债券性价比适中，推荐流动性优先的国开债。

长端10年债券流动性尚可，农发债利差丰厚，超长端地方债即将迎来供给密集期。

7. **风险提示**：需关注货币政策、流动性及财政政策的超预期调整风险。