国元证券-利率债的牛市还没有走完-241104

- 10月中国PMI回升，反映政策预期提升，但实际经济改善仍需观察后续数据。

- 新建商品房网签成交量同比增长，显示地产刺激政策初见成效，市场关注政府加杠杆情况。

- 在流动性问题未解决前，债券市场牛市可能继续，投资者可考虑在收益率上升时加仓。

### 投资报告核心要点总结 1. **宏观经济形势**： - 10月中国PMI回升至荣枯线以上，表现强于季节性预期，反映政策刺激和未来强政策预期对市场信心的提振。

- PMI主要反映主观预期，实际经济数据的改善仍需观察。

2. **价格与库存**： - 短期PPI可能继续低位徘徊，库存周期仍在顶部右侧。

3. **杠杆政策**： - 当前宏观痛点在于各部门对杠杆的回避，政策是否能促使某一部门重新加杠杆是关键。

4. **房地产市场**： - 10月新建商品房网签成交量同比增长0.9%，标志着自去年6月以来首次增长，显示地产刺激政策效果显著。

5. **市场动态**： - 市场交易主要围绕财政政策预期，短期行情难以判断，基本面与政策面之间的拉扯加大市场波动。

6. **风险偏好**： - 风险偏好的反转依赖于经济硬数据的改善，短期内需持续政策刺激。

7. **债券市场展望**： - 在流动性问题未解决前，债券市场牛市仍未结束。

建议低仓位、短久期账户在收益率上升时加仓。

8. **美国经济状况**： - 美国通胀韧性强于劳动力市场，10月非农就业数据低于预期不必过度解读。

9. **风险提示**： - 需关注地缘政治、全球经济下行及宏观政策不及预期等风险因素。