南方传媒：国投证券-南方传媒-601900-经营持续稳健，受免税政策影响利润端高增-250827

投资标的：南方传媒（601900） 推荐理由：公司经营稳健，受益于免税政策推动利润大幅增长，AI+教育新业态布局持续推进，现金流良好，分红能力突出。

预计未来三年营业收入和利润稳步增长，给予2025年15倍PE，目标价18.9元，维持“买入-A”评级。

- 南方传媒2025年上半年实现收入39.72亿，归母净利润4.51亿，同比增长50.74%，受益于免税政策和控费能力强。

- 教材教辅业务稳固，AI+教育新业态持续推进，数字教材平台覆盖全省1.9万所学校。

- 预计2025-2027年营业收入和净利润将稳步增长，给予2025年15倍PE，目标价18.9元，维持“买入-A”评级。

南方传媒（601900）在2025年上半年实现收入39.72亿，同比增长1.3%；归母净利润为4.51亿，同比增长50.74%。

收入小幅下滑主要受到教辅和报媒收入增长以及教材、一般图书、课后服务业务下降的影响。

2025年上半年综合毛利率为35.01%，较2024年提升1.47个百分点，显示出较强的控费能力。

由于免税政策的影响，所得税费用同比大幅减少，促进了利润的高增长。

公司在广东省发行中小学教材约1.72亿册，教材教辅业务稳固，拥有23个国标教材和6套地方综合课程的审定。

公司在AI+教育领域持续推进，粤教翔云数字教材应用平台已覆盖全省1.9万所学校，激活师生用户1589.7万人。

公司账面资金充裕，截止2025年6月底，货币资金和交易性金融资产共计约37.5亿，具备良好的分红能力，2022-2024年股息率分别为5.66%、4.16%、3.64%。

预计2025-2027年营业收入为95.6亿、100.8亿和106.2亿元，归母净利润为11.13亿、12.4亿和13.65亿元。

基于历史估值水平，给予2025年15倍PE，目标价18.9元，维持“买入-A”评级。

风险提示包括原材料成本上升、新业务拓展不及预期及教材教辅政策变化。