李宁：开源证券-李宁-2331.HK-港股公司信息更新报告：Q1折扣低单改善，跑步及电商增长靓丽-250429

投资标的：李宁（2331.HK） 推荐理由：Q1流水符合预期，折扣低单改善，跑步及电商增长靓丽，预计2025-2027年归母净利润持续增长，聚焦专业运动，扩充新产品，维持“买入”评级。

风险提示包括市场竞争加剧和渠道优化不及预期。

- 李宁2025年Q1流水符合预期，线上双位数增长，跑步及电商表现亮眼，维持“买入”评级。

- 折扣改善及库存健康，直营门店数量略有减少，预计全年净关店10-20家。

- 公司将加大专业运动资源投入，持续扩充新产品，风险在于市场竞争加剧与渠道优化不及预期。

李宁（2331.HK）在2025年第一季度的业绩表现符合预期，整体流水情况良好，折扣低单有所改善。

跑步及电商业务增长显著，线上销售实现双位数增长，线下销售则呈现低单增长。

其中，李宁YOUNG品牌的流水高单增长。

公司维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为24.6亿元、28.1亿元和31.6亿元，当前股价对应的市盈率为14.6倍、12.8倍和11.4倍。

在产品类别方面，鞋类实现高单增长，服装则出现低单下降。

跑步、健身及户外品类引领流水增长，跑步品类增速超过20%。

电商销售主要受到抖音和京东的推动，线下加盟店销售低单增长，但直营店销售因门店数量减少而低单下降。

运营指标显示，Q1末的库存健康，库销比为5个月，批发库存约为5个月，直营库存略低；新品占比超过80%。

截至2025年第一季度，李宁门店总数为6088家，同比减少2%，直营店和批发店数量分别减少6家和23家，预计全年直营店将净关10-20家，批发店将净开30-40家。

公司计划在2025年加大运动资源的投入，预计全年广告和研发费用率有所提升，并将成为中国奥委会及中国体育代表团的官方体育服装合作伙伴，针对米兰冬奥会进行相关营销。

此外，将加大对各专业品类的资源投放和新产品开发，特别是在篮球和跑步领域。

风险提示方面，市场竞争加剧以及产品升级和渠道优化可能不及预期。

整体维持“买入”评级。