药明生物：海通国际-药明生物-2269.HK-2025年半年报点评：上调全年指引，CRDMO模式价值凸显-250831

投资标的：药明生物（2269.HK） 推荐理由：公司上调全年收入指引，反映生物医药研发生产逐渐恢复，CRDMO模式稀缺，未来收入潜力大。

预计2025年EPS为1.11元，给予PE倍数40倍，目标价48.18港元，维持“优于大市”评级。

- 药明生物上调2025年收入指引，反映生物医药研发生产逐渐复苏，CRDMO模式价值凸显。

- 预计2025年每股收益为1.11元，给予2025年40倍PE估值，目标价48.18港元，维持“优于大市”评级。

- 公司在手订单充足，临床三期和商业化生产项目推进，北美市场收入增长韧性强。

药明生物在2025年半年报后上调了全年收入指引，反映出全球生物医药研发生产的景气度逐渐恢复。

CRDMO模式的价值凸显，预计2025/26/27年的每股收益（EPS）分别为1.11/1.28/1.49元。

采用PE估值方法，考虑到业绩指引的上调及CRDMO模式的稀缺性，给予2025年PE倍数40倍，目标价为每股48.18港元，维持“优于大市”评级。

公司在手订单充足，确保未来增长。

2025年上半年新增86个项目，创历史新高，其中超过一半来自美国，双抗、多抗和抗体偶联药物占比超过70%。

截至2025年上半年，公司共有864个项目，包括67个临床三期和24个商业化生产项目，为未来商业化生产收入的持续增长奠定基础。

未完成订单总额达203亿美元，未完成服务订单约114亿美元，三年内未完成订单约42亿美元。

临床前收入同比增长35.2%，临床三期和商业化收入同比上升24.9%。

北美地区收入同比增长20.1%，显示出在动态贸易环境中的持续需求韧性。

CRDMO模式稀缺，专有技术分子在研发各阶段有潜力贡献收入。

预计2025年底将有600多个项目能够收取潜在的细胞株提成。

风险提示包括全球生物医药研发景气度风险、行业竞争加剧风险、全球宏观地缘风险、产能建设不达预期风险及产能爬坡不达预期风险。