通威股份：华安证券-通威股份-600438-硅料领先地位稳固，暗夜将望破晓-241230

投资标的：通威股份（600438） 推荐理由：通威股份在光伏行业中具领先地位，硅料和电池片业务均有望受益于行业拐点向上，预计2025年业绩改善。

公司具备较强的产能和成本优势，未来硅料价格修复将推动业绩增长，首次覆盖给予“买入”评级。

- 通威股份在光伏行业中占据领先地位，2023年光伏板块收入占比73.92%，预计未来将受益于硅料价格的逐步修复。

- 2024年硅料行业面临供过于求，但预计2025年将逐步恢复，通威的硅料和电池片业务有望改善盈利能力。

- 投资建议为“买入”，预计2024-2026年公司营收和净利润将逐步回升，风险包括行业需求和库存去化不及预期。

通威股份（股票代码：600438）是一家光伏制造行业的领先公司，主营业务分为光伏和农业两大板块。

2023年，光伏板块收入占比73.92%，农业板块收入占比25.51%。

公司在2020-2023年期间的营收复合年增长率（CAGR）为46.55%，其中光伏板块的CAGR为65.94%，农业板块的CAGR为19.23%。

归母净利润的CAGR为55.53%。

在硅料业务方面，预计2024年硅料行业将触底，2025年有望迎来涨价。

2024年上半年，通威股份实现硅料销量22.89万吨，同比增加28.82%。

由于2024年上半年硅料价格快速下跌，行业面临亏损，预计2024年下半年将逐步进入出清阶段。

通威股份在产能和成本方面处于行业领先水平，预计2025年业绩将受益于硅料价格的修复。

在电池片业务方面，通威股份的产能同样处于行业领先水平，预计2025年电池片业务盈利将同比改善。

公司在2024年中启动了多个新技术的中试线，包括TOPCon、HJT、XBC和钙钛矿电池等。

投资建议方面，预计公司2024/2025/2026年实现营收分别为846亿元、972亿元和1139亿元，同比变化为-39%、15%和17%；归母净利润分别为-47亿元、42亿元和83亿元，同比变化为-135%、189%和101%。

目前给予“买入”评级，风险提示包括光伏行业需求不及预期、光伏产品库存去化不及预期以及技术路径变化超预期的风险。