中国燃气：交银国际-中国燃气-0384.HK-2025上半财年盈利偏弱，仍需等待盈利可见度改善-241202

投资标的：中国燃气（0384.HK） 推荐理由：2025上半财年盈利同比下降3.8%，主要受合营亏损、税费上升及少数股东权益影响。

尽管管理层维持派息不变，未来盈利可见度仍待改善，面对零售气量增长压力，维持中性评级，目标价下调至5.92港元。

- 中国燃气2025上半财年盈利同比下降3.8%，主要受合营公司亏损、税费上升和少数股东权益影响。

- 公司零售气量增长缓慢，但售气毛差改善，管理层决定维持中期息不变。

- 预计未来盈利可见度仍需改善，下调2025-27财年盈利预测13-19%，目标价调整至5.92港元，维持中性评级。

中国燃气在2025上半财年的盈利表现偏弱，同比下降3.8%至17.6亿港元，低于市场预期约15%。

主要因素包括合营公司转亏3.1亿港元，税费同比上升57%，以及少数股东权益因子公司盈利上升和拨备下降而同比上升81.8%。

尽管盈利下跌，管理层决定维持中期息0.15港元不变。

售气量增长较低，仅同比增长1.9%，受工业用气增长约1%拖累。

公司在2024年新增了20个城市实现居民调价，目前居民用气顺价比已达到62%，推动了售气毛差同比上升2分至每方0.59元人民币。

由于乡镇煤改气的减少及房地产销售偏软，公司上半财年新增居民接驳量同比下降14%。

经营方面采取更保守的预期，下调盈利预测约13-19%。

具体调整包括2025-27财年零售气量下调2-4%及新增居民接驳量下调5-8%。

根据管理层指引，全年0.35港元的派息预期保持不变。

增值服务业务分拆至美国市场的时间表尚待公布，管理层期望该业务能成为公司的第二增长动力。

面对零售气量增长压力，管理层希望通过政府推行的资产回报率机制对售气价格进行调整，以维持合理盈利。

整体来看，公司盈利的确定性仍待提高，特别是在零售气增量减速后。

维持2025财年8.5倍市盈率估值，下调目标价至5.92港元，评级维持中性。