桐昆股份：德邦证券-桐昆股份-601233-经营持续稳健，长丝景气向上-250905

投资标的：桐昆股份（601233） 推荐理由：公司经营稳健，长丝销量环比高增，金九银十旺季需求复苏预期增强，行业集中度高，盈利持续修复。

上游布局煤头，强化产业链一体化，预计未来三年归母净利润持续增长，维持“买入”评级。

- 桐昆股份2025年上半年业绩稳健，归母净利润同比增长2.9%，但营业收入同比下降8.4%。

- 随着金九银十旺季到来，长丝需求复苏预期增强，行业开工率高，库存低，预计长丝价格将有上涨弹性。

- 公司积极布局煤头资源，推动产业链一体化，预计未来几年盈利将持续增长，维持“买入”评级。

事件：桐昆股份于8月28日发布2025年半年报。

财务数据： - 2025年上半年营业收入为441.58亿元，同比下降8.4%；归母净利润为10.97亿元，同比增长2.9%；扣非归母净利润为10.54亿元，同比增长16.7%。

- 2025年第二季度营业收入为247.38亿元，同比下降8.7%，环比增长27.4%；归母净利润为4.86亿元，同比持平，环比下降20.5%；扣非归母净利润为4.54亿元，同比增长24.1%，环比下降24.3%。

销量与价格： - 2025年第二季度POY、FDY、DTY销量分别为257万吨、58万吨、30万吨，同比增幅为3.9%、7.7%、9.2%，环比增幅为42.5%、29.2%、22.7%。

- 价格分别为6011元、6218元、7469元/吨，同比下降12.4%、18.9%、12.1%，环比下降5.7%、8.3%、6.1%。

盈利能力： - 2025年第二季度毛利率和净利率分别为6.0%和2.0%，同比提升0.2个百分点，环比下降1.7个百分点和1.2个百分点；期间费用率为4.7%，同比和环比均有所上升。

投资收益： - 2025年第二季度投资净收益为1.75亿元，同比增加0.14亿元，环比下降0.78亿元。

市场展望： - 预计金九银十旺季将至，长丝价格有上涨弹性。

外需方面，中美关税延期利好纺织品市场，内需方面家纺订单备货启动。

行业整体开工率高，库存低，需求复苏预期强。

中长期展望： - 涤纶长丝产能增速将显著放缓，从2017-2023年的7.1%预计降至2024-2026年的1.5%。

行业集中度高，自律基础好，预计盈利将持续修复。

产业链布局： - 公司布局煤头领域，取得优质煤矿资源，预计2026年底至2027年初投产，全面打通油头、煤头、气头全链条。

盈利预测： - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.25亿元、29.36亿元、33.77亿元，同比增长68.5%、45.0%、15.0%；对应EPS分别为0.84元、1.22元、1.40元。

评级与风险提示： - 维持“买入”评级，风险包括油价波动、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期及政策不确定性。