牧高笛：天风证券-牧高笛-603908-自主品牌冷山基因再升级-250507

投资标的：牧高笛（603908） 推荐理由：公司自主品牌业务调整，代工业务韧性较强，冷山基因升级推动全品类高性能户外产品，预计未来三年归母净利润持续增长，维持“买入”评级。

风险因素包括消费疲软和行业竞争加剧。

- 牧高笛发布2024年年报和2025年一季报，整体营收和净利润同比下降，自主品牌业务受挫，OEM/ODM业务相对稳定。

- 公司推出冷山基因升级，涵盖露营与徒步登山全品类，提升产品性能和多功能性。

- 调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.96亿、1.15亿和1.43亿，维持“买入”评级，风险包括消费疲软和行业竞争加剧。

公司名称：牧高笛（603908） 财务数据： - 2024年年报（24A）： - 营收：13亿，同比下降10% - 归母净利润：0.84亿，同比下降22% - 扣非归母净利润：0.60亿，同比下降43% - 2025年第一季度（25Q1）： - 营收：3.3亿，同比下降6% - 归母净利润：0.3亿，同比下降3% - 扣非归母净利润：0.3亿，同比下降14% - 2024年第四季度（24Q4）： - 营收：2.2亿，同比下降26% - 归母净利润：-866万，同比下降169% - 扣非归母净利润：-1110万，同比下降220% 股东回报： - 拟向全体股东每10股派发现金红利6.5元（含税），派发总额0.6亿，派息率72%。

业务表现： - 自主品牌业务调整，代工业务具备韧性： - 25Q1 OEM/ODM业务实现营业收入22,030.15万元，同比增长2.46% - 自主品牌业务实现营业收入11,350.18万元，同比下降19.42% - 24A 自主品牌业务主营业务收入：77,383.88万元，同比下降16.43% - 24A OEM/ODM业务主营业务收入：52,895.24万元，同比下降0.03% - 直营店、加盟店及电商表现： - 直营店营收1462万元，同比下降23%，毛利率53% - 加盟店营收7232万元，同比上涨8%，毛利率34% - 电商营收2.8亿，同比下降15%，毛利率35% - 大牧线下营收4.1亿，同比下降20%，毛利率25% 费用情况： - 销售费用1.2亿，同比下降4% - 管理费用1.2亿，同比上涨24% 产品研发： - 冷山基因再升级，覆盖露营与徒步登山装备与服装全品类： 1. 睡眠产品体系：徒步帐篷、睡袋、气垫等 2. 背负产品体系：背包、登山杖等 3. 穿搭产品体系：高透湿硬壳冲锋衣、羽绒服、暖壳棉服等 盈利预测： - 调整25-27年盈利预测： - 预计25年归母净利润：0.96亿 - 预计26年归母净利润：1.15亿 - 预计27年归母净利润：1.43亿 - EPS：1.03/1.23/1.53元 - PE：24/20/16x 风险提示： - 消费疲软、海外需求下行、行业竞争加剧、汇率波动等风险。