奈雪的茶：东方证券-奈雪的茶-2150.HK-年报点评：品牌升级聚焦全球化，新模式探索待验证-250531

投资标的：奈雪的茶（2150.HK） 推荐理由：公司品牌焕新，聚焦全球化，积极推进加盟模式与新店型探索。

尽管2024年业绩承压，直营门店收入下滑，但瓶装饮料及其他业务增长显著。

未来盈利能力有望改善，国际市场拓展潜力大。

目标价1.33港元。

- 奈雪的茶近期更换品牌标识，旨在提升全球品牌认知，但2024年营业收入和净利润均出现下滑，直营门店数量减少。

- 公司积极转型加盟模式，瓶装饮料业务增长显著，但整体盈利能力受成本压力影响，毛利率下降。

- 预测未来三年EPS为负值，目标价下调至1.33港元，风险包括食品安全和门店扩张等。

奈雪的茶（2150.HK）在最新年报中进行了品牌升级，新的品牌标识“Naìsnow奈雪”旨在增强全球品牌传播。

2024年营业总收入为49.21亿元，同比下降4.7%；归母净利润为-9.17亿元，同比由盈转亏。

下半年收入为23.77亿元，同比下降7.5%；归母净利润为-4.82亿元，亏损扩大。

从收入结构来看，直营门店收入为41.58亿元，现制茶饮收入为33.88亿元，同比下降10.3%；烘焙产品收入5.28亿元，同比下降25.3%；瓶装饮料收入2.93亿元，同比增长10.0%；其他业务收入7.11亿元，同比增长72.2%。

截至2024年底，直营门店数量为1453家，同比减少121家，加盟门店数量为345家，全年净增264家。

盈利能力方面，整体毛利率为63.2%，同比下降3.9个百分点。

广告推广费用占收入比重为5.0%，同比增加1.8个百分点；员工成本占收入比重为29.2%，同比增加2.0个百分点。

公司关闭经营不善的门店，导致减值损失增加，其他支出占收入比重达到10.1%，同比上升5.0个百分点。

公司正在进行门店结构调整及新店型探索，积极推广加盟模式和Green新店型布局。

国际市场方面，奈雪在泰国、中国澳门、新加坡、马来西亚等地稳步推进业务。

盈利预测方面，预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为-0.15元、-0.12元和0.00元，原2025年预测为0.34元。

由于下游需求疲软，收入、毛利率下调，费用率上调。

使用DCF绝对估值方法，给予公司目标价1.33港元（汇率1人民币对1.09港元）。

风险提示包括食品安全风险、门店扩张风险、新品研发风险、成本波动风险及费用支出改善不及预期。