晶科能源：光大证券-晶科能源-688223-2024年年报&2025年一季报点评：2024年组件销量维持行业第一，2025年出货目标85~100GW -250505

投资标的：晶科能源（688223） 推荐理由：2024年组件销量保持行业第一，预计2025年出货目标为85~100GW，技术创新和产能升级将增强市场竞争力。

尽管面临价格下跌和减值影响，长期看公司品牌和产品优势将保障持续增长，维持“买入”评级。

- 晶科能源2024年组件销量维持行业第一，出货量92.87GW，但因价格下跌和计提减值，营业收入同比下降22.08%，净利润大幅缩水。

- 2025年公司出货目标为85~100GW，计划在沙特和美国扩产，进一步增强市场竞争力。

- 技术创新持续推进，预计2025年高效N型电池量产效率提升至27%，储能系统出货目标6GWh，维持“买入”评级。

晶科能源发布了2024年年报和2025年一季报。

2024年，公司实现营业收入924.71亿元，同比下降22.08%；归母净利润仅为0.99亿元，同比大幅下降98.67%。

2025年第一季度，公司实现营业收入138.43亿元，同比下降40.03%；归母净利润为-13.9亿元，环比亏损扩大。

在2024年，晶科能源的组件销量达到92.87GW，同比增长18.28%，继续保持行业第一。

其中，N型组件的出货量为81.29GW，占比约88%。

尽管销量保持领先，但由于产业链价格持续下跌，公司光伏组件业务的营业收入同比减少22.13%至890.74亿元，毛利率下降5.76个百分点至7.79%。

此外，公司计提减值准备共21.86亿元，阶段性影响业绩。

2025年第一季度，公司总出货量为19.13GW，其中组件出货量为17.50GW，同比减少12.68%。

预计2025年第二季度组件出货量为20~25GW，全年组件出货目标为85~100GW。

2024年，海外组件出货占比接近57.8%。

公司计划在沙特建设10GW的高效电池及组件产能，预计2026年下半年投产。

同时，美国工厂已完成升级，具备2GW产能并实现满产运营。

截至2024年底，公司的N型电池平均量产效率已超过26.7%。

新推出的第三代TigerNeo组件最高功率可达670W，组件转换效率为24.8%，双面率为85%。

公司预计到2025年底，N型电池的平均量产效率将提升至27%左右。

在储能系统方面，2024年出货量突破1GWh，预计2025年出货目标为6GWh。

分析师维持“买入”评级，但下调了盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.43亿元、16.31亿元和35.70亿元。

尽管行业竞争加剧，产品价格及产业链盈利快速走低，但公司的品牌、渠道及产品竞争力将保障组件出货量持续提升。

同时，公司在技术创新方面的投入使其在TOPCon产品的产能、出货、良率、成本等方面处于行业领先地位。

风险提示包括装机需求不及预期、TOPCon产品成本降幅及销售量不及预期、产能过剩导致价格战激烈、技术迭代速度超预期及关税政策变化风险。