中邮证券-宏观研究：特朗普交易退坡，人民币汇率减压-241208

- 短期内人民币汇率贬值压力减弱，预计2025年人民币汇率将先升值后贬值，波动性加大。

- 特朗普交易预期逐步消退，支持人民币汇率稳定，美元兑人民币在7.1-7.3区间波动。

- 国内经济修复加快，稳增长政策效果显现，但需关注全球贸易摩擦和地缘政治风险。

本投资报告分析了人民币汇率的短期走势及其影响因素，核心观点如下： 1. **人民币汇率短期稳定性**：短期内人民币汇率不存在持续贬值的基础，预计2025年人民币汇率将经历先升值后贬值的过程。

近期美元兑人民币汇率与CFETS人民币汇率指数出现背离，反映出中美经济在全球经济和货币政策分化中的相对韧性。

2. **特朗普交易预期影响减弱**：特朗普预期交易的影响逐步消退，导致人民币贬值压力减缓。

经常账户顺差支持人民币汇率稳定，特朗普交易预期的减弱使得经常项目结汇走弱的影响减轻。

3. **中美利差变化**：中美利差倒挂导致资本逆差增大，增加人民币贬值压力，但随着美联储降息的可能性上升，人民币资产的回报率回升，贬值压力有所减轻。

4. **未来汇率波动预测**：预计2025年人民币汇率波动加大，美元兑人民币汇率可能在7.1-7.3区间波动，若特朗普竞选贸易主张落地，可能突破7.3，达到7.5左右。

5. **宏观经济环境分析**：欧美经济分化，国内经济修复持续。

美国经济韧性强，制造业和服务业表现良好；欧洲经济疲软，德国和法国景气度下降；日本经济复苏不确定性较大。

国内稳增长政策效果显现，房地产和汽车销售回暖。

6. **风险提示**：需关注全球贸易摩擦加剧、地缘政治冲突加剧以及政策效果不及预期等风险因素。

整体来看，人民币汇率在短期内相对稳定，受特朗普交易预期减弱和中美经济韧性影响，未来汇率波动将受到多重因素的交织影响。