华西证券-5月PMI修复，内外需的线索-250531

1. 5月制造业PMI反弹至49.5%，超出往年同期规律，显示出经济短期修复迹象，但尚未恢复至一季度水平。

2. 新出口订单反弹至47.5%，但仍低于一季度平均水平，关税影响尚未完全显现。

3. 非制造业PMI和综合PMI均有所回升，显示出服务业和建筑业的改善，短期政策加力的必要性有所降低。

5月PMI数据发布，制造业PMI为49.5%，非制造业PMI为50.3%。

整体经济表现出修复迹象，但尚未恢复到一季度水平。

首先，制造业PMI反弹0.5个百分点，生产和新订单分别反弹0.9和0.6个百分点，显示出一定的恢复动力。

新出口订单虽反弹至47.5%，但仍低于一季度水平，受到关税政策和市场需求不足的影响。

其次，采购活动谨慎，制造业采购量反弹至47.6%，但仍低于一季度平均水平。

库存方面，产成品库存降至46.5%，原材料价格和出厂价格小幅下滑，表明需求不足的情况有所缓解。

新动能和消费品行业有所恢复，装备制造业PMI反弹至51.2%。

建筑业PMI小幅下滑至51.0%，服务业PMI略有上升，显示出服务业在五一假期的提振下有所改善。

总体来看，5月PMI反映出经济的逐步修复，短期内政策加力的必要性有所降低。

预计6月PMI将更完整地反映出口恢复的情况。

债市方面，经济恢复但未回到去年水平，利率上行概率较低。

权益市场可能呈现板块轮动状态，消费和出口逻辑值得关注，但仍需政策支持。

风险主要来自国内政策和国际环境的不确定性。