蔚来汽车：交银国际-蔚来汽车-9866.HK-销量回升和降本推动或2季度边际改善，股价迎来短期反弹机会-250604

投资标的：蔚来汽车（9866.HK） 推荐理由：预计2季度销量和毛利率将有所改善，降本效果显现，净亏损有望收窄。

管理层对未来销量预期乐观，市场焦点在于边际改善的可持续性。

当前市销率低，短期内股价存在反弹机会，维持买入评级。

- 蔚来汽车2025年第一季度收入和汽车销售低于市场预期，但销量指引在第二季度有所改善，预计交付量将达到7.2万-7.5万辆。

- 毛利率和净亏损情况在第二季度有望改善，管理层对下半年市场持乐观态度，强调降本措施的有效性。

- 维持买入评级，认为股价在边际改善的背景下将迎来短期反弹机会。

蔚来汽车在2025年第一季度的收入为120亿元人民币，环比增长21.5%，同比下降38.9%。

其中汽车收入为99亿元，低于市场预期。

单车平均价格环比下降0.4万元至23.6万元，主要由于老款车型折扣加大及低价L60车型占比提升。

第一季度毛利率为7.6%，环比下降4.1个百分点，汽车毛利率从去年第四季度的13.1%回落至10.2%。

公司第一季度净亏损67.50亿元，同比扩大30.2%，经调整净亏损62.79亿元，同比扩大28.1%，环比收窄5.2%。

公司对第二季度的销量指引为7.2万到7.5万辆，预计6月份交付2.5到2.9万辆。

第二季度收入指引隐含单车售价为23.9万元，环比回升0.3万元，主要由于新款5566的上市。

管理层预计第四季度实现稳态月销量2.5万辆，毛利率目标为17%-18%。

新车计划包括在第三季度交付乐道L90和在第四季度交付乐道L80及蔚来ES8。

尽管第一季度业绩低于预期，但公司对第二季度的边际改善持乐观态度，认为销量、毛利率和亏损都有改善的可能。

维持买入评级，认为在市场焦点转向边际改善和降本效果的可持续性时，蔚来股价有短期反弹机会。

当前蔚来2025年的市销率为0.58倍，下行空间有限。