重庆啤酒：国联民生证券-重庆啤酒-600132-Q1销量改善，预计全年稳健增长-250506

投资标的：重庆啤酒（600132） 推荐理由：2025Q1销量改善，收入和净利润同比增长，毛利率提升，成本红利延续。

高档产品和南区增速领先，预计未来稳健增长，股息率领先行业，维持“买入”评级。

风险包括大单品销量不及预期和原材料价格上涨。

- 重庆啤酒2025年一季度实现收入43.55亿元，同比增长1.46%，归母净利润4.73亿元，同比增长4.59%，销量有所增长。

- 高档产品收入回暖，南区增速领先，整体毛利率提升，受益于原材料成本红利。

- 预计2025-2027年营业收入和归母净利润稳健增长，维持“买入”评级，风险包括大单品销量不及预期和原材料价格上涨。

重庆啤酒在2025年第一季度的业绩表现如下： 1. 收入和利润：2025Q1实现收入43.55亿元，同比增加1.46%；归母净利润为4.73亿元，同比增长4.59%；扣非归母净利润为4.67亿元，同比增加4.74%。

2. 销量和价格：2025Q1销量为88.35万千升，同比增长1.93%；吨价为4929.61元，同比下降0.46%。

销量增长可能与2024Q4的去库存有关。

3. 产品表现：高档产品收入回升，2025Q1高档、主流和经济产品收入分别为26.03亿元、15.50亿元和0.91亿元，分别同比增长1.21%、1.99%和6.09%。

品牌方面，嘉士伯、乐堡和风花雪月表现较好。

4. 区域表现：西北区、中区和南区2025Q1收入分别为11.78亿元、18.35亿元和12.31亿元，分别同比增长1.57%、1.45%和1.83%。

5. 毛利率和成本：2025Q1毛利率为48.42%，同比增加0.52个百分点，吨成本同比下降1.45%。

预计全年原材料成本红利将持续。

6. 费用率和净利率：2025Q1期间费用率为16.17%，同比持平；归母净利率为10.85%，同比增加0.32个百分点，扣非归母净利率为10.72%，同比增加0.34个百分点。

7. 未来预期：预计2025-2027年营业收入分别为147.10亿元、151.15亿元和153.88亿元，归母净利润分别为12.50亿元、13.15亿元和13.69亿元。

对应的年复合增长率（CAGR）为7.09%，PE估值分别为22X、21X和20X。

8. 投资评级：考虑到公司持续推出多元化新品和推动全渠道增长，股息率领先行业，维持“买入”评级。

9. 风险提示：大单品销量不及预期，原材料价格上涨，以及宏观经济不达预期。