珀莱雅：天风证券-珀莱雅-603605-25年一季报业绩变现亮眼，盈利能力持续提升-250427

投资标的：珀莱雅（603605） 推荐理由：公司2024年营业收入和净利润均实现显著增长，盈利能力持续提升。

主品牌不断推新，小品牌增速亮眼，产品矩阵逐渐完善。

预计未来业绩将保持增长趋势，市占率有望提高，维持“买入”评级。

- 珀莱雅2024年营业收入107.78亿元，同比增长21.04%，归母净利润15.52亿元，同比增长30.00%，盈利能力持续提升。

- 主品牌和小品牌均实现收入增长，特别是小品牌OR收入同比增长71.14%。

- 公司预计2025-2027年营收将持续增长，维持“买入”评级，但需关注行业竞争及宏观经济风险。

珀莱雅在2024年年报及2025年一季报中表现亮眼，2024年营业收入为107.78亿元，同比增长21.04%；归母净利润为15.52亿元，同比增长30.00%；扣非归母净利润为15.22亿元，同比增长29.60%。

2024年第四季度营业收入为38.12亿元，同比增长4.28%；归母净利润为5.53亿元，同比增长23.42%；扣非归母净利润为5.50亿元，同比增长22.79%。

2025年第一季度营业收入为23.59亿元，同比增长8.13%；归母净利润为3.90亿元，同比增长28.87%；扣非归母净利润为3.79亿元，同比增长29.76%。

毛利率方面，2024年毛利率为71.39%，同比上升1.46个百分点，归母净利率为14.40%，同比上升0.99个百分点。

2025年第一季度毛利率为72.78%，同比上升2.67个百分点，归母净利率为16.54%，同比上升2.66个百分点。

销售费用率在2024年为47.88%，同比上升3.27个百分点；管理费用率为3.39%，同比下降1.72个百分点；研发费用率为1.95%，同比持平。

2025年第一季度销售费用率为45.63%，同比下降1.21个百分点；管理费用率为4.22%，同比下降0.24个百分点；研发费用率为1.83%，同比下降0.32个百分点。

主品牌珀莱雅在2024年收入为85.81亿元，占比79.69%，同比增长19.55%。

小品牌彩棠收入为11.91亿元，占比11.07%，同比增长19.04%；OR收入为3.68亿元，占比3.42%，同比增长71.14%；悦芙媞收入为3.32亿元，占比3.08%，同比增长9.41%。

原色波塔收入为1.14亿元，占比1.06%，同比增长138.36%。

公司持续推出新产品，完善产品矩阵，主品牌进入稳健转型阶段，预计2025-2027年营收为124.66亿元、141.59亿元和159.53亿元，归母净利润为18.07亿元、20.95亿元和24.02亿元，对应PE分别为19倍、16倍和14倍，维持“买入”评级。

风险提示包括行业竞争风险、新品牌孵化风险和宏观经济波动风险等。