优然牧业：华西证券-优然牧业-9858.HK-现金EBITDA表现亮眼，期待原奶周期反转-250429

投资标的：优然牧业（9858.HK） 推荐理由：公司原料奶业务实现良好增长，现金EBITDA表现亮眼。

预计奶价将在未来反转，行业龙头地位将带来较大弹性。

尽管面临减值损失，整体经营质量向好，维持“买入”评级。

优然牧业2024财年实现营业收入201亿元，同比增长7.5%，现金EBITDA表现良好，同比增长38.3%。

原料奶业务增长显著，反刍动物养殖解决方案业务承压，预计奶价将在2025年迎来反转。

公司作为行业龙头，未来有望受益于行业调整，维持“买入”评级。

优然牧业（9858.HK）在2024财年实现营业收入201.0亿元，同比增长7.5%，股东应占亏损6.91亿元，较去年同期亏损10.50亿元有所改善。

根据推算，2024年下半年营业收入为100.5亿元，同比增长4.6%，股东应占亏损3.6亿元，去年同期为亏损0.58亿元。

在业务表现方面，原料奶业务营收151亿元，同比增长17.0%，而反刍动物养殖解决方案业务营收50亿元，同比下降13.7%。

2024年下半年原料奶业务营收53.4亿元，同比增长15.3%，反刍动物养殖解决方案业务营收14.9亿元，同比下降21.3%。

原料奶销量为366.95万吨，同比增长24.6%，而2024年下半年销量为190.82万吨，同比增长23.6%。

虽然公司平均售价（ASP）有所下滑，但下滑幅度优于社会奶价的平均水平。

公司在生产端增加了乳牛存栏，截止2024财年末，乳牛数量为62.2万头，同比增长6.7%，年化单产为12.6吨，同比增长5%。

公司还新并入6座牧场，增强了特色生鲜乳品的布局。

在财务表现上，2024财年毛利率为28.8%，同比提升，主要得益于大宗原料价格下降和精益运营管理。

尽管受到生物资产公允价值损失和其他亏损项目的影响，表观利润承压，现金EBITDA却实现53.2亿元，同比增长38.3%。

展望未来，原奶价格预计在2025年下半年将迎来拐点，市场供给端的去化和需求端的恢复将推动奶价反转。

公司作为行业龙头，未来有望在行业调整中受益。

投资建议方面，将公司2025-2026年的营业收入预测下调至222.5亿元和244.9亿元，新增2027年营业收入预测为257.9亿元；EPS预测也有所下调，对应的PE为12/8/6倍，维持“买入”评级。

风险提示包括产能去化不及预期、消费复苏不及预期及大宗成本变动超预期。