帝科股份：国联民生证券-帝科股份-300842-龙头引领行业成长，高铜浆料产业化加速-250504

投资标的：帝科股份（300842） 推荐理由：公司在光伏导电银浆领域处于行业领先地位，N型浆料出货占比高，且高铜浆料的产业化加速推进将显著改善盈利结构。

尽管短期盈利承压，但长期增长潜力和市场份额提升值得看好，维持“买入”评级。

- 帝科股份2025年一季度营业收入同比增长11.3%，但归母净利润大幅下降80.3%，反映出导电银浆业务面临短期盈利压力。

- 公司在光伏导电银浆领域保持行业领先，N型TOPCon银浆销量增长显著，同时高铜浆料的产业化进程加速，有望改善未来盈利结构。

- 预计2025-2027年公司营业收入和净利润将持续增长，维持“买入”评级，风险主要来自光伏市场需求和银价波动。

帝科股份（股票代码：300842）在2025年一季报中实现营业收入40.6亿元，同比增长11.3%；归母净利润为0.3亿元，同比减少80.3%；销售毛利率为6.9%，同比下降3.7个百分点，环比下降1.4个百分点。

公司在2024年光伏导电银浆销量为2038吨，同比增长18.9%，其中N型TOPCon银浆销量1816吨，占总销量的89%。

银价整体呈波动上行趋势，2024年伦敦现银均价同比上涨21%，2025年一季度均价同比上涨37%。

由于下游光伏行业竞争加剧，公司光伏导电银浆业务的毛利率为10.6%，同比下降1.0个百分点，预计短期内盈利将继续承压。

公司重点推进高铜浆料在TOPCon领域的研发与应用，已与下游龙头客户深入合作，技术进步和低银含产品的成本下降有望改善盈利水平。

HJT领域方面，公司持续推进低温银浆及银包铜浆料产品的迭代升级，已实现30%左右低银含产品的大规模产业化。

盈利预测方面，预计2025-2027年营业收入分别为163.7亿元、176.2亿元和192.5亿元，同比增速分别为6.6%、7.7%和9.2%；归母净利润分别为4.0亿元、5.5亿元和7.5亿元，同比增速分别为11.2%、38.0%和36.2%。

每股收益（EPS）分别为2.84元、3.92元和5.35元。

总体来看，帝科股份是光伏导电浆料龙头企业，N型浆料出货占比领先，高铜新技术浆料具有先发优势，预计将带动盈利实现结构性改善，维持“买入”评级。

风险提示包括光伏新增装机不及预期、银价波动及行业竞争加剧风险。