中工国际：财通证券-中工国际-002051-营收下降毛利率提升，经营现金流同比改善-250824

投资标的：中工国际（002051） 推荐理由：公司上半年营收下降但毛利率回暖，境内业务表现稳定，国际工程承包新签合同额大幅增长，未来业绩预期向好，维持“增持”评级。

风险在于订单释放和宏观经济波动。

- 中工国际2025年上半年营收47.88亿元，同比下降12.95%，归母净利润1.77亿元，同比下降34.86%。

- 尽管营收下降，但境内业务毛利率回暖，装备制造业务实现稳定增长。

- 新签订单大幅增长，预计未来三年营业收入将持续上升，维持“增持”评级，需关注订单释放及宏观经济风险。

中工国际在2025年上半年实现营收47.88亿元，同比下降12.95%；归母净利润为1.77亿元，同比下降34.86%；扣非归母净利润为1.7亿元，同比下降11.20%。

第二季度营收为26.05亿元，同比下降16.96%；归母净利润为0.46亿元，同比下降70.39%；扣非归母净利润为0.37亿元，同比下降31.80%。

公司境内业务毛利率回暖，手中订单余额充足。

分业务来看，国际工程承包、关键核心装备研发与制造、咨询设计的营收同比变动分别为-11.28%、8.54%、-0.56%。

装备制造业务实现稳定增长。

按地区划分，境内和境外的收入分别为15.69亿元和32.18亿元，同比变动为-15.18%和-11.81%。

境内和境外的毛利率分别为29.36%和13.35%，同比变动为6.16个百分点和-0.51个百分点。

在新签订单方面，2025年上半年公司新签合同额合计21.39亿美元，同比增长33.35%。

国际工程承包的新签合同为11.26亿美元，生效合同额为9.73亿美元，同比增长36.66%。

截至6月底，公司在手合同余额为95.45亿美元。

国内工程承包和咨询设计业务的新签合同分别为22.75亿元和9.47亿元人民币，分别同比增长530.2%和下降7.3%。

截至6月底，累计已签约未完工项目合同为45.96亿元和35.99亿元人民币。

装备研发与制造业务的新签合同为5.93亿元人民币，累计已签约未完工项目合同额为37.12亿元。

投资建议方面，预计公司2025-2027年营业收入分别为116.77亿元、119.37亿元和121.20亿元，归母净利润分别为3.40亿元、3.53亿元和4.04亿元。

8月22日收盘价对应的市盈率分别为32.9倍、31.6倍和27.7倍，维持“增持”评级。

风险提示包括订单释放不及预期、下游需求不及预期以及宏观经济环境波动风险。