东方证券-2025年8月美国CPI数据点评：关税对美国通胀的影响不强-250915

- 2025年8月美国CPI同比上升至2.9%，核心CPI保持在3.1%，通胀基本符合市场预期。

- 关税对通胀的影响正在减弱，进口商品价格上涨的传导效果受阻，居民端的关税成本分担约为35%。

- 随着就业市场走弱，薪资增速下行，预计核心通胀将继续下行，降息预期可能进一步强化。

2025年8月美国CPI数据显示，名义CPI同比上升至2.9%，符合市场预期，环比增长0.4%。

核心CPI同比保持在3.1%，环比增幅为0.3%。

整体通胀情况反映了二季度关税实施后的滞后价格冲击，但关税对通胀的边际影响正在减弱。

核心商品通胀同比增速从1.2%上升至1.5%，主要受进口商品价格上涨的推动。

二手车价格上涨是核心商品价格的主要贡献项，剔除二手车后的核心商品同比增速约为1%。

关税成本的传导主要由海外出口商和美国进口企业共同承担，导致居民终端价格的冲击相对温和。

尽管PPI波动较大，PPI与CPI之间的正向剪刀差显示企业可能消化了部分关税成本。

哈佛大学的研究表明，进口商品价格在经历初期上涨后，近期保持平稳，显示关税的直接影响正在减弱。

内生通胀下降趋势明显，房租和酒店价格增速回落，消费信心受到拖累。

若就业市场持续走弱，薪资增速下行将进一步影响核心通胀，抑制涨价传导速度，整体价格上升幅度可控。

这可能导致市场对美联储降息的预期增强，降息幅度和时点有望进一步调整。

风险方面，需关注美国经济硬着陆、通胀大幅反弹以及美联储降息节奏不及预期的可能性。