李宁：安信国际-李宁-2331.HK-聚焦渠道拓展优化，期待未来稳健增长-240322

投资标的：李宁（2331.HK） 推荐理由：公司收入持续增长，直营业务表现良好，毛利率保持稳定，专注渠道拓展优化和五大核心品类，预计未来稳健增长，具有投资潜力。

1. 李宁2023年业绩表现符合市场预期，收入同比增长7%，毛利率持平，但扣非归母净利润下滑25%。

2. 公司聚焦渠道拓展优化，专注五大核心品类，持续扩展核心商圈，推动渠道形象提升和效率升级。

3. 预测2024/2025/2026年EPS为1.30/1.45/1.59元，目标价28.3港元，维持“买入”评级，预计公司增长将回归稳健水平。

1. 2023年李宁收入同比增长7.0%，直营业务收入同比增长29.6%至69.07亿元，电商收入同比略增0.9%至75.31亿元。

2. 全年零售流水表现：李宁大货全渠道零售流水录得10-20%低段增长，线下录得10-20%中段增长，线上直营同比提升低单位数；童装业务零售流水录得30-40%中段增长。

3. 毛利率为48.4%，同比持平，其中直营毛利率略有提升0.2pp，电商毛利率下降0.8pp。

4. 2023年归母净利润为31.87亿元，扣除一次性非经营性收益后实现归母净利润30.46亿元，同比下滑25%。

5. 2023年李宁大货销售网点净减少55家至6240家门店，李宁童装销售网点净增加120家至1428家门店。

其中，大店数量超过1660家，平均面积达410m2。

6. 2023年五大核心品类全渠道零售流水录得正增长，总额同比增加12%，其中跑步/健身同比增加40%/25%，篮球同比持平。

7. 预测2024/2025/2026年EPS为1.30/1.45/1.59元，目标价28.3港元，维持“买入”评级。