药明合联：开源证券-药明合联-2268.HK-港股公司信息更新报告：2025H1业绩表现亮眼，新产能落地赋能全球发展-250822

投资标的：药明合联（2268.HK） 推荐理由：2025H1业绩表现亮眼，营收和净利润大幅增长，未完成订单充沛，未来成长有保障。

全球ADC市场快速发展，产能持续扩张，客户基础稳固，维持“买入”评级。

- 药明合联2025年上半年业绩表现强劲，营收27.01亿元，同比增长58.88%，归母净利润7.46亿元，同比增长52.74%。

- 公司在手订单充足，总量达13.29亿美元，预计未来业绩将持续快速增长。

- 产能建设稳步推进，全球客户收入显著增长，维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润将分别达到16.12亿元、21.51亿元和29.32亿元。

药明合联（2268.HK）在2025年上半年的业绩表现亮眼，实现营收27.01亿元，同比增长58.88%；归母净利润7.46亿元，同比增长52.74%；经调整净利润8.01亿元，同比增长50.1%。

截至2025年6月底，公司服务客户数量累计达563家，全球前20大制药企业中有13家与公司合作开发ADC或XDC产品，占2024年总收益的32.8%。

未完成订单总量达13.29亿美元，同比增长约57.9%，为未来业绩的快速增长提供保障。

考虑到ADC全球外包服务市场的快速增长，预计2025-2027年归母净利润将为16.12亿元、21.51亿元和29.32亿元，原预测为14.33亿元、19.32亿元和27.81亿元；每股收益（EPS）预计为1.3元、1.8元和2.4元，当前股价对应的市盈率（PE）为40.3倍、30.2倍和22.1倍。

公司作为全球抗体偶联药物CRDMO的龙头企业，维持“买入”评级。

在“赋能、跟随并赢得分子”的战略下，公司管线数量快速增长，截至2025年6月底综合项目数达225个，同比增长34.7%；新签综合项目37个，赢得项目13个。

临床前与I期项目合计188个，II期及后期项目合计37个，其中包括11个PPQ项目和1个商业化阶段项目。

临床阶段新型偶联药XDC综合项目已达13个，呈现多元化发展趋势。

公司在无锡、常州和上海设有三个运营基地，形成地域集中的产品研发和供应链体系，并持续扩建无锡及新加坡生产设施。

截至2025年6月底，无锡XDP3制剂生产车间已启动GMP运营，XDP5制剂车间正在建设中，预计2027年投产。

新加坡设施已于2025年6月完成竣工，进入设施调试与验证阶段，预计2026年进入GMP生产。

2025年上半年，公司来自北美、中国、欧洲和其他地区的收入分别为13.91亿元、4.85亿元、6.05亿元和2.21亿元，同比分别增长68.9%、11.4%、95.0%和128.5%。

风险提示包括订单交付不及预期、市场竞争加剧以及环保和安全生产风险。