华润啤酒：国元国际-华润啤酒-0291.HK-高端化发展延续，盈利能力提升-250820

投资标的：华润啤酒（0291.HK） 推荐理由：公司高端化战略和“三精”主义成效显著，2025年上半年盈利能力提升，啤酒业务收入和销量增长，毛利率上升。

白酒业务调整策略，集中发展高端产品。

预计未来盈利持续改善，给予“买入”评级，目标价35.0港元/股。

- 华润啤酒在2025上半年实现营收239.42亿元，归母净利润同比增长23.0%，显示出高端化战略成效显著。

- 啤酒业务收入231.61亿元，同比增长2.6%，高端产品销量大幅增长，毛利率提升至48.3%。

- 白酒业务面临挑战，收入下滑33.7%，公司积极调整策略，预计未来盈利能力将持续改善，给予“买入”评级，目标价35.0港元/股。

华润啤酒（0291.HK）在高端化发展方面持续取得成效，2025年上半年实现营收239.42亿元，同比增长0.8%；EBIT为76.91亿元，同比增长20.8%；归母净利润为57.89亿元，同比增长23.0%。

在剔除特别项目后，EBIT为71.05亿元，同比增长11.3%。

啤酒业务方面，收入231.61亿元，同比增长2.6%；销量648.7万吨，同比增长2.2%。

高端化战略持续推进，平均销售价格同比上升0.4%至3570元/吨，普高档及以上啤酒销量增长显著，喜力销量增长20%，老雪销量增长70%，红爵销量增长100%。

毛利率因产品结构优化及成本红利上升2.5个百分点至48.3%。

白酒业务收入为7.81亿元，同比下滑33.70%，高端大单品「摘要」销量贡献近八成，EBITDA同比下滑47.1%至2.18亿元。

公司在白酒行业调整中坚持啤白双赋能战略，积极调整策略，推动价格重塑和费用管控，专注发展「摘要」、「金沙」和光瓶酒产品。

公司给予“买入”评级，目标价为35.0港元/股，基于高端化和“三精”战略的持续推进以及成本红利，预计盈利能力将持续改善。

预计2025-2027年归母净利润分别为56.46亿元、57.02亿元和62.14亿元，目标价对应2025年18.4倍PE，较现价有23.8%的涨幅空间。