天佑德酒：国投证券-天佑德酒-002646-Q2营收正增长，盈利同比改善-250822

投资标的：天佑德酒（002646） 推荐理由：公司在2025年Q2实现营收正增长，毛利率稳健，净利率改善，长期主义策略下具备韧性。

预计未来收入和净利润增速逐步回升，具备市场拓展潜力，给予增持-A投资评级，6个月目标价11.13元。

- 天佑德酒2025年上半年营收6.74亿元，同比减少11.24%，但Q2实现营收2.42亿元，同比增长3.86%。

- 公司在酿造工艺和产品创新方面保持竞争力，推出新产品获得市场好评。

- 投资评级为增持-A，6个月目标价11.13元，预计未来收入和净利润将逐步增长，但面临宏观经济和行业竞争风险。

天佑德酒（002646）2025年半年报显示，2025H1实现营业收入6.74亿元，同比减少11.24%；归母净利润0.51亿元，同比减少35.37%；扣非归母净利润0.49亿元，同比减少35.99%。

2025Q2营收为2.42亿元，同比增长3.86%；归母净利润为-0.17亿元，上年同期为-0.29亿元；扣非归母净利润为-0.17亿元，上年同期为-0.3亿元。

分产品来看，2025H1青稞白酒、其他青稞酒类和葡萄酒分别实现营收5.7亿元、77.68万元和0.05亿元，分别同比减少10.79%、71.77%和6.89%。

青稞白酒销量为0.73万吨，同比减少16.85%，吨价为9.21万元/吨，同比提升6.75%。

销售模式方面，渠道经销和厂家直销的营收分别为5.12亿元和0.64亿元，分别同比减少9.52%和21.43%。

省内和省外的营收分别为4.61亿元和1.98亿元，同比减少8.49%和17.18%。

毛利率为54.96%，同比增长3.58个百分点；净利率为-7.02%，同比改善5.31个百分点，主要得益于管理费用减少。

销售费用率和管理费用率分别为33.88%和14.88%，同比变化为-1.63个百分点和-5.34个百分点。

公司坚持长期主义，深耕青海本土市场，积极推进县域市场开发，并加速全国化布局。

未来展望，公司有望把握行业机遇，提升省内市场占有率并拓展周边市场。

投资建议为增持-A，6个月目标价为11.13元。

预计2025年到2027年的收入增速分别为4.7%、6.5%和7.1%；净利润的增速分别为22.9%、9.5%和10.4%。

风险提示包括宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧以及新品推广不及预期。