百威亚太：交银国际-百威亚太-1876.HK-上半年销售持续承压，下半年或迎边际修复-250731

投资标的：百威亚太（1876.HK） 推荐理由：尽管上半年业绩承压，但下半年有望在中国市场实现边际修复。

印度市场表现强劲，推动整体盈利能力提升。

公司估值吸引，长期战略稳健，维持买入评级。

- 百威亚太上半年业绩承压，收入同比下降5.6%，EBITDA下滑8.0%，主要受销量下滑和高端化进程缓慢影响。

- 预计下半年中国市场有望边际修复，非即饮渠道持续发展，印度市场表现强劲。

- 由于业绩下滑，下调2025-27年收入和盈利预测，但维持买入评级，目标价10.15港元，认为当前估值吸引。

百威亚太在2025上半年业绩大致符合预期，第二季度的跌幅环比收窄。

上半年收入为31.4亿美元，同比下降5.6%，正常化EBITDA同比下滑8.0%至9.8亿美元，EBITDA利润率下滑82个基点至31.3%。

扣非归母净利润下滑14.1%至4.7亿美元，反映销量下滑和高端化进程缓慢的影响。

第二季度收入、销量和EBITDA同比降幅分别为3.9%、6.2%和4.5%，但收入和EBITDA的跌幅环比有所改善。

销量受到中国市场偏软和韩国发货节奏前置的影响，而印度市场的强劲表现部分抵消了这些影响。

展望下半年，公司将继续强调中国市场非即饮渠道的拓展，预计中国市场有望在下半年看到边际修复。

第二季度中国市场收入同比降6.4%，销量下滑7.4%，弱于行业表现。

餐饮和夜场等即饮场景复苏偏软，非即饮渠道持续发展，贡献了收入增量。

单价方面，第二季度每百升收入同比增1.1%，在连续四个季度下滑后首次回正，得益于品牌组合优化。

韩国市场第二季度销量同比降高单位数，拖累收入录得高单位数跌幅，受提前发货安排影响，但产品创新推动高端化进程，单价方面每百升收入同比增长低单位数。

印度市场第二季度收入实现双位数增长，高端化红利持续释放，高端和超高端产品销量增速达双位数，推动EBITDA利润率大幅提升。

鉴于第二季度的业绩和中国市场的复苏进度，预计公司2025-2027年的收入预测下调6-7%，EBITDA和归母净利润预测下调9-13%和11-18%。

基于2026年20倍市盈率，给予公司目标价10.15港元，对应7.4倍2026年EV/EBITDA。

对百威亚太在亚太地区的长期战略保持信心，认为公司股价已大致反映近期销售疲软等负面因素，估值较为吸引，维持买入评级。