承德露露：东方证券-承德露露-000848-杏仁露稳健增长，24年圆满收官-250428

投资标的：承德露露（000848） 推荐理由：公司2024年营业收入和净利润稳健增长，杏仁露销售持续提升，北方地区贡献增量。

2025年原材料成本降低，毛利率有望提升。

新品推出预计改善产品结构，维持买入评级，目标价11.73元。

承德露露2024年实现营业收入32.9亿元，同比增长11.3%，归母净利润6.7亿元，同比增长4.4%。

公司预计2025年毛利率将显著提升，受益于原材料成本降低和新品推出。

考虑到市场前景，维持买入评级，目标价为11.73元。

承德露露（股票代码：000848）在2024年实现营业收入32.9亿元，同比增长11.3%；归母净利润为6.7亿元，同比增长4.4%。

单四季度的表现较为亮眼，营业收入达到11.3亿元，同比增长22.7%；归母净利润为2.5亿元，同比增长27.0%。

在2025年第一季度，公司实现营业收入10.0亿元，同比下降18.4%；归母净利润为2.2亿元，同比下降12.5%。

在产品方面，2024年杏仁露的收入为31.9亿元，同比增长11.4%。

销量同比增长11%，而单价有所下降。

果仁核桃和杏仁奶的收入分别同比下降2%和增长249%。

从地区来看，北部地区收入为29.9亿元，同比增长11.7%，仍是主要增量来源；中部和其他地区的收入分别为1.9亿元和1.1亿元，增长率为9%和3%。

2024年公司的毛利率为40.9%，同比提升0.5个百分点，主要受杏仁价格高企影响；销售费用率为12.7%，管理费用率为1.7%。

2025年第一季度毛利率提升至48.1%，受益于原材料成本降低；销售费用率上升至18.1%，管理费用率为1.2%。

公司推出新品草本养生饮，旨在改善产品结构和季节性销售波动。

盈利预测方面，2025-2027年每股收益预测分别为0.69元、0.75元和0.79元。

合理估值水平为2025年的17倍市盈率，对应目标价为11.73元，维持买入评级。

风险提示包括原材料价格波动、新品放量不及预期、市场开拓不及预期和产能利用率不及预期。